中国铁建1H26实现营收4,284.38亿元（yoy-12.42%），归母净利86.90亿元（yoy-18.80%），扣非净利80.76亿元（yoy-18.25%）。其中Q2实现营收1,968.56亿元（yoy-15.31%），归母净利42.97亿元（yoy-22.58%），扣非净利38.63亿元（yoy-21.23%），略低于我们的预期（v.s.2Q26归母净利润预期48亿元），主要因收入端承压、财务费用增加及减值计提增加等。我们认为公司持续转向高质量发展，夯实资产、优化费用、提升经营质量逐见成效，根据8月28日收盘价，预计26年股息率约4.18%，A/H均维持"买入"评级。
　　毛利率同比提升，海外项目收入同比增长
　　1H26公司整体毛利率9.26%，同比+0.42pct；其中2Q26单季毛利率10.91%，同比+0.59pct。分业务看，工程承包/物资物流/房地产/规划设计咨询/工业制造营收3,882/335/133/64/115亿元，同比-10.68%/-17.85%/-36.15%/-5.71%/-2.69%；毛利率7.74%/12.98%/6.06%/42.06%/18.68%，同比+0.31/+3.11/-3.62/+2.29/-2.49pct，工程承包、物资物流、设计业务毛利率同比提升。分地区看，境内、外实现营收3,887/398亿，同比-14.03%/+7.20%，毛利率9.33%/8.52%，同比+0.30/+1.99pct。
　　财务费用和减值损失增加，其他费用率有所压降
　　1H26期间费用率5.33%，同比+0.48pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/1.8%/1.44%/1.52%，同比-0.02/-0.05/-0.10/+0.65pct，其中财务费用率同比增加主要因利息支出提升以及汇率波动影响，其余费用率均同比压降。1H26减值损失合计38.14亿元，同比+58.5%。综合影响下，1H26归母净利率2.03%，同比-0.16pct；扣非净利率1.89%，同比-0.13pct。1H26公司经营现金净流出788.56亿元，同比少流出约6亿元；其中2Q26单季-162.80亿元、同比少流出约242亿元，单季经营现金流明显改善。1H26末公司资产负债率79.7%，同比+1.1pct，总体保持平稳。
　　境内新签订单承压，海外新签订单同比增长
　　26H1，中国铁建新签合同总额8781.58亿元，同比下降16.85%。从区域看，境内业务新签合同额7546.63亿元，同比降19.89%；境外业务新签合同额1234.96亿元，同比增8.24%。分产业看，工程承包/绿色环保/规划设计咨询新签合同额6506.48/953.85/75.56亿元，同比-17.48%/-11.17%/-24.93%，工业制造新签176.10亿元，同比增8.59%，房地产开发/物资物流/产业金融新签272.37/682.67/35.89亿元，同比-25.95%/-20.07%/-11.00%，新兴产业新签78.67亿元，同比微增0.11%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司作为基建龙头，随着宏观复苏有望受益，叠加毛利率同比提升体现项目质量和盈利能力改善，我们维持公司26-28年归母净利润预测173/172/176亿元，对应EPS为1.27/1.26/1.29元。A/H股可比公司26年Wind一致预期均值为6.60/3.31x P/E，考虑到公司率先弱化规模，追求压实资产、转向高质量发展，我们认为中长期看公司有望迎来报表改善，奠定中长期分红提升基础，审慎起见我们给予公司A/H股26年6.5/3.5x P/E，调整目标价至8.26元/5.18港币（前值10.18元/7.26港币，对应26年8/5xPE，行业均值7.2/4.3xPE），A/H均维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。