事件：8月28日公司公告1H2026实现营收4284.4亿元，同比-12.4%，归母、扣非净利润86.9、80.8亿元，同比-18.8%、-18.3%。Q2单季度营收1968.6亿元，同比-15.3%，归母、扣非净利润43.0、38.6亿元，同比-22.6%、-21.2%。
　　境外收入维持稳增，收入及新签规模整体承压。分业务来看，1H26公司工程、设计、制造、地产、物流及其他业务分别实现营收3881.9、63.6、115.1、132.5、334.5亿元，同比分别-10.7%、-5.7%、-2.7%、-36.2%、-17.9%，毛利率分别为7.7%、42.1%、18.7%、6.1%、13.0%，同比分别+0.31、+2.29、-2.49、-3.62、+3.11 pct；分区域来看，境内、境外分别实现收入3886.8、397.6亿元，同比分别-14.03%、+7.20%，毛利率分别为9.3%、8.5%，同比分别+0.30、+1.99pct；订单方面，1H26公司新签订单8781.6亿元，同比-16.9%，其中工程承包、环保、规划设计、工业制造、地产、物流、产业金融、新兴产业分别实现新签订单6506.5、953.8、75.6、176.1、272.4、682.7、35.9、78.7亿元，同比分别-17.5%、-11.2%、-24.9%、+8.6%、-26.0%、-20.1%、-11.0%、+0.1%。
　　汇兑及减值拖累业绩，经营现金流同比改善。公司毛利率为9.26%，同比+0.4pct，1H2026期间费用率同比+0.48pct至5.33%，主要因1H26公司汇兑损失10.5亿元同比增加19.1亿元，财务费用率同比+0.65pct，1H2026公司资产及信用减值损失为38.14亿元，同比多损失14.1亿元，综合影响下净利率同比-0.16pct至2.03%。1H2026公司CFO净额为-788.6亿元，同比+6.01亿元，收现比、付现比同比分别-2.09pct、基本持平，至95.63%、112.88%。
　　投资建议：公司上半年毛利率整体有所改善，或得益于公司精细化管理推进及项目质量提升，业绩承压主要受汇兑及资产减值损失影响。预计阶段性不利因素消退后，公司下半年业绩有较好的修复空间。预计公司26-28年归母净利润为167、180、191亿元，对应PE为5.0、4.6、4.3，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，化工品价格不及预期