中国铁建发布一季报，2026Q1实现营收2315.82亿元（yoy-9.81%、qoq-23.16%），归母净利43.92亿元（yoy-14.72%、qoq+23.68%），扣非净利42.14亿元（yoy-15.31%）。我们认为尽管行业放缓的背景下经营承压，但公司率先转向高质量发展，夯实资产、优化费用、提升经营质量，未来有望逐见成效，A/H均维持“买入”评级。
　　26Q1毛利率同比微升，财务费用增长致归母净利率略降
　　26Q1整体毛利率为7.86%，同比+0.35pct。期间费用率为4.86%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.46%/1.79%/1.02%/1.59%，同比-0.04/-0.19/-0.13/+1.06pct，财务费用同比增长172%，一方面主要是有息负债同比增加1651亿元，利息支出增加，另一方面预计汇率波动影响汇兑损益。减值支出占收入比例同比+0.2pct至0.37%，综合影响下，26Q1归母净利率为1.90%，同比-0.11pct。
　　收现比降低付现比提升，导致现金流同比流出增加
　　26Q1末公司资产负债率为79.57%，同比+1.98pct，较年初增加0.06pct，有息负债率33.0%，同比+4.60pct，较年初增加1.98pct。26Q1经营活动现金流净额为-626亿元，同比多流出236亿元，主要是季节性原因收款减少、付款增加所致，收/付现比分别为99.6%/122.7%，同比-7.68/+3.59pct。26Q1末公司应收票据及应收账款2593亿元，合同资产3922亿元，合同负债1268亿元，较25年末分别+155/+178/+58亿元；应付票据及应付账款6010亿元，预付款项303亿元，较25年末分别-275/+61亿元。
　　26Q1新签合同额承压，绿色环保、机场电力等细分表现较好
　　26Q1新签订单3579亿元，同比-27.4%。分业务看，工程承包、绿色环保等基础设施建设项目合计占新签合同总额比重84.7%，分别新签2540/493亿元，同比-31.5%/+0.6%，工程市场总招投标量承压。细分领域中，仅轨道交通、机场、电力工程同比增长，同比分别+4.1%/+82.4%/+24.6%。分地区看，境内新签3266亿元，同比-27.2%，境外新签313亿元，同比-29.1%，境外主要是去年同期增长基数较高。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为173/172/176亿元。A/H股可比公司26年Wind一致预期均值为7.2/4.3xPE，考虑到公司率先弱化规模，追求压实资产、转向高质量发展，我们认为公司有望领先同行迎来报表改善，奠定中长期分红提升基础，认可给予公司A/H股26年8/5xPE，调整目标价至10.18元/7.26港币（前值8.89元/6.47港元，对应26年7/4.5xPE，行业均值6/4xPE），A/H均维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。