公司2026H1归母净利润同比-18.8%，基本符合预期。根据Wind，2026H1公司实现营业总收入4284亿，同比-12.4%；实现归母净利润86.9亿，同比-18.8%；实现扣非净利润80.8亿元，同比-18.3%。2026H1公司毛利率、归母净利率分别为9.26%、2.03%，同比分别+0.42pct、-0.16pct；期间费用率合计为5.33%，同比+0.48pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02 pct /-0.05 pct/-0.10 pct /+0.65pct。2026H1资产及信用减值损失38.1亿，占比营收绝对值上升0.40pct至0.89%。分季度看，26Q1/Q2分别实现营收2316亿/1969亿，同比分别-9.81%/-15.3%，分别实现归母净利润43.9亿/43.0亿，同比-14.7%/-22.6%。
　　工程主业收入承压，盈利能力有所改善。根据公司公告，2026H1分板块看，1）工程承包业务板块营业总收入3882亿，同比-10.68%，毛利率7.74%，同比+0.31pct；2）规划设计咨询业务板块营业总收入63.6亿，同比-5.71%，毛利率42.06%，同比+2.29pct；3）工业制造业务板块营业总收入115亿，同比-2.69%，毛利率18.68%，同比-2.49pct；4）房地产开发业务板块营业总收入133亿，同比-36.15%，毛利率6.06%，同比-3.62pct；5）物资物流及其他业务板块营业总收入335亿，同比-17.85%，毛利率12.98%，同比+3.11pct。
　　2026H1经营性现金流净额-788.6亿元，同比少流出6.0亿。根据Wind，公司2026H1经营性现金流净额-789亿元，同比少流出6.0亿。2026H1收现比95.6%，同比-2.09pct，应收票据及应收账款同比增加250亿元；合同资产同比增加489亿元；合同负债同比减少83亿。付现比112.9%，同比持平，预付账款同比增加0.54亿，应付票据及应付账款同比增加290亿。
　　投资分析意见：下调26-28年盈利预测，维持“增持”评级。化债背景下基建投资节奏放缓，26-28年工程订单结转系数分别下调至0.38/0.38/0.40，工程业务收入增速分别为-4.5%/-3.9%/-0.8%，下调公司26-28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为150亿/141亿/143亿（26-28年原值为177亿/178亿/184亿），增速分别-18.6%/-5.4%/+1.2%，对应PE分别为6X/6X/6X，公司作为建筑央企资产质量持续优化，目前PB仅0.30X，可比公司PB均值0.45X，修复空间较大，综合考虑维持“增持”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，公司诉讼结果不及预期。