核心观点
　　公司2026年上半年经营性收入增长。2026年上半年实现营业收入987.5万元（-76.5%），其中技术服务收入增加770万元，销售材料收入增加20万元，收入下滑主要因去年同期确认一次性许可收入人民币4000万元，今年上半年没有许可费用的收入；归母净利润为-1.54亿元（去年同期亏损1.83亿元），研发费用9257.0万元（-16.6%），管理费用4061.6万元（-12.0%）。
　　核心产品临床研究和商业化逐步推进。KJ017于2026年3月在国内获批上市，用于辅助皮下输液，并在《欧洲药剂学与生物药剂学杂志》发表两项临床3期研究数据；公司持续拓展合作，截至2026年中报，已经有超过60家合作伙伴使用KJ017用于产品开发，项目涵盖从早期研究到临床开发等不同阶段。KJ103用于肾移植前脱敏治疗在国内的上市申请已于2026年5月提交并获得药监局受理；针对高度致敏肾移植患者脱敏治疗的临床3期研究于2026年3月达到主要终点，脱敏效果快速、成功率高，并且安全性良好；针对抗GBM病的临床2期研究数据在2026年6月的欧洲肾脏协会大会上发表，初步展示出临床价值。SJ02自上市以来，在合作伙伴的市场推广下，已经在中国境内29个省完成线上采购平台挂牌及市场准入工作，覆盖超过70家医疗机构。
　　公司的多个创新资产进展顺利。KJ101为重组人糜蛋白酶，用于烧伤、创伤、手术切口、压疮及糖尿病足溃疡等伤口愈合，2026年6月已经完成临床2期研究，用于胃镜检查时溶解去除胃内黏液适应症已于2026年5月开展临床1期研究。BJ044为重组乌司他丁，用于治疗急性胰腺炎、慢性复发性胰腺炎及急性循环衰竭等适应症，2026年6月获得CDE批准在国内开展临床研究。除此之外，仍有KJ015（HER2双抗皮下制剂）、BJ007（头孢曲松纳皮下制剂）、BJ045（CD20抗体皮下制剂）等分子进入早期临床或即将进入临床研究。
　　投资建议：公司差异化布局创新药研发，专注皮下给药、辅助生殖及自身免疫疾病领域，考虑到公司已经获批产品的商业化进度，以及合作方产品研发进度，略微下调盈利预测，预计2026-2028年营业收入为0.74/1.55/3.15亿元（前值1.00/2.56/5.43亿元），同比增速49.7%/110.4%/103.3%，归母净利润-2.76/-2.22/-0.94亿元（前值-2.66/-1.79/-0.04亿元），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：商业化不及预期风险；研发失败风险；竞争加剧风险。