核心观点
　　固废治理：量价齐升，提质向好。2026H1板块实现营收896.51亿元、归母净利润99.01亿元，同比分别增长19.5%、27.4%，毛利率、净利率分别提升0.7、1.0个百分点，增长动能居各板块首位。Q2营收同比增长19.7%，归母净利润同比增长22.7%。资源化业务放量、再生产品价格修复及存量产能利用率提升共同支撑业绩增长。
　　水务及水治理：底盘稳固，缓步向好。2026H1板块实现营收567.29亿元、归母净利润71.26亿元，同比分别增长2.3%、4.4%，净利率提升0.3个百分点。Q2营收同比微降0.3%，归母净利润增长4.3%，盈利保持稳定。污水管网补短板和厂网一体化成为市场主要增量，运营效率持续优化。
　　综合环境治理：压力仍存，边际改善。2026H1板块营收87.14亿元，同比下降5.8%；归母净亏损由3.55亿元收窄至0.77亿元，毛利率、净利率分别提升1.7、2.7个百分点。Q2营收同比下降7.2%，但亏损继续收窄。新增工程释放放缓仍制约收入，成本压降、低效项目收缩及清欠政策推动盈利修复。
　　大气治理：增量退潮，景气回落。2026H1板块营收17.19亿元，同比下降18.8%；归母净利润由盈利0.15亿元转为亏损1.34亿元，净利率下降9.1个百分点。Q2营收同比下降19.3%，亏损进一步扩大。燃煤电厂及钢铁超低排放改造接近完成，非电领域需求尚难弥补传统市场收缩。
　　环保设备：营收扩容，质效待升。2026H1板块实现营收335.93亿元、归母净利润18.61亿元，同比分别增长17.4%、10.2%，毛利率、净利率分别下降0.4、0.3个百分点。Q2营收增长17.8%，归母净利润仅增长4.7%。低毛利业务占比提升、行业竞争及成本和研发投入增加，导致盈利改善滞后于规模扩张。
　　投资建议：2026H1及2026Q2固废治理业绩增长保持领先；水务盈利稳健；设备二季度收入增长加快，但盈利转化不足；综合治理减亏，大气亏损扩大。短期有望延续“固废领增、水务稳健、工程承压”的格局，设备盈利仍待改善。中期增长将更依赖资源化产能释放、存量提质与运营提效，管网补短板、厂网一体化及设备更新提供结构性增量；清欠政策有望缓解资金占用，但盈利修复仍需时间。固废治理建议关注高能环境、浙富控股、永兴股份、中科环保；水务稳健建议关注兴蓉环境、联合水务；设备更新及节能降碳建议关注华光环能、复洁科技。
　　风险提示：政策推进不及预期；地方财政及回款风险；行业竞争加剧；原料成本上升。