事件：2026年9月6日，工商银行、农业银行披露向特定对象发行A股股票预案，拟分别募集资金不超过1000亿元、1600亿元，扣除发行费用后全部用于补充核心一级资本，合计规模2600亿元。这是继2025年3月中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行合计5200亿元定增后，国有大型商业银行资本补充的第二批落地，六家大型商业银行注资安排全部出台。
　　背景及原因：前瞻布局应对中长期资本压力，提升服务实体经济能力。2024年9月24日，金融监管总局宣布“国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本”，并按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路有序实施，本次工行、农行定增即为该安排的延续。截至2026年6月末，工行核心一级资本充足率13.21%、农行10.80%，均高于监管要求，本次注资更多是基于长远的战略考量：一是资产扩张带来资本消耗，需加力服务实体经济；二是全球系统重要性银行监管要求提高，工行2025年升入全球系统重要性银行（G-SIBs）第三组后TLAC第二阶段达标要求由22%提高至22.5%；农行目前位于全球系统重要性银行（G-SIBs）第二组银行，也有相应TLAC比率要求。三是息差收窄导致内源性资本积累放缓，2023年至2025年工行净息差累计下降33BP，农行净息差累计下降32BP，仅靠利润留存难以满足中长期资本储备需求。
　　规模：两家合计2600亿元，财政部认购2000亿元。工商银行拟募资不超过1000亿元，由财政部认购700亿元，中国烟草认购100亿元，上海烟草、云南中烟、湖南中烟、湖南烟草各认购50亿元；农业银行拟募资不超过1600亿元，由财政部认购1300亿元，中国烟草认购100亿元，江苏烟草、浙江烟草、湖北烟草各认购50亿元，北京烟草认购30亿元，双维投资认购20亿元。两行发行对象认购股份均自取得股权之日起五年内不得转让，且两行均与中国烟草及相关子公司签署附条件生效的战略合作协议，引入“长期资金、耐心资本”。
　　价格：原则上不低于发行期首日前20个交易日A股交易均价。本次两行定增定价基准日均为发行期首日，发行价格原则上不低于定价基准日前20个交易日（不含定价基准日）A股股票交易均价。假设以9月4日收盘价（工行8.13元/股；农行6.96元/股）为测算基准，两行对应发行股数分别为123亿股和230亿股，股本摊薄程度分别为3.3%、6.2%。
　　影响：摊薄即期回报有限，中长期提升可持续发展能力。影响1：夯实资本。以2026年6月30日为测算基准日，假设工行和农行本次发行募集资金总额分别为1000亿和1600亿元，在不考虑发行费用的前提下：工行核心一级资本充足率+0.33pct至13.54%、一级资本充足率+0.34pct至14.77%、资本充足率+0.33pct至18.90%；农行核心一级资本充足率+0.61pct至11.41%、一级资本充足率+0.61pct至13.20%、资本充足率+0.61pct至18.11%。影响2：摊薄有限，分红保持稳定。静态测算，定增后工行股息率下降13bp、农行股息率下降22bp，若考虑溢价发行实际影响更小，整体对股息摊薄程度有限。影响3：长期利好业绩、分红持续性。注资将提升两家大行市场竞争力与经营管理水平，支撑业绩稳健增长和分红的稳定持续。影响4：服务实体经济力度进一步加大。国有行是我国金融体系的压舱石，注资将有效增强两行信贷投放能力，围绕“十五五”规划重点做好“五篇大文章”，工行聚焦新质生产力培育、先进制造业升级并加快“数智工行”转型，农行坚守服务“三农”主责主业、打造服务乡村振兴的领军银行，持续发挥服务实体经济主力军作用。
　　投资建议：再融资继续增厚了国有大行的资本安全垫，保障了稳健盈利与分红水平，有效缓解资本约束，助力金融资源向重点领域倾斜，推动宏观基本面企稳回升。当前银行板块投资核心聚焦核心营收恢复性增长带来的估值修复主线，银行板块具备盈利修复的强确定性与高股息属性，进一步凸显了其攻守兼备的配置性价比。重点推荐两条主线：一是基本面确定性强、业绩增速弹性突出的优质区域城商行。优先选择景气度领先的经济强省，在区域经济红利加持下，具备更强的资产扩表动能与信贷投放优势。二是股息性价比高的国股行。国有大行信贷投放稳健，在对公贷款利率企稳下净息差韧性强，2026年半年报营收修复明显，在低利率环境下，其高股息属性的配置价值进一步凸显，是长线资金底仓配置的核心选择。关注估值较低，实现正增的股份行，随着地产逐步企稳，后续经济持续修复，预计优质股份行有较大估值修复空间。
　　风险提示：
　　1）经济增长恢复不及预期；
　　2）居民信贷需求持续低迷；
　　3）海外环境不确定性上升。