2026年9月6日，工行、农行相继发布定增预案，合计募资不超过2,600亿元，标志着2024年"924"政策宣布的六大行核心一级资本补充计划已全部进入实施阶段。本次采用定向发行方式，不涉及二级市场募资，大股东以不低于市价的价格参与认购，对当前估值构成支撑。我们认为银行板块短期有望延续强势表现，长期估值修复空间依然存在。
　　工行、农行2600亿定增落地，六大行资本补充收官。2026年9月6日，工商银行、农业银行相继董事会审议通过向特定对象发行A股股票预案。两家银行合计定向募资不超过2,600亿元，扣除发行费用后全部用于补充核心一级资本。本次增资属于2024年"924"一揽子政策的延续落地——2024年9月24日国新办发布会上，金融监管总局宣布"国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本"。去年建行、中行、交行、邮储增资已落地（合计5,200亿元），本次工行和农行落地后，六大行注资政策正式收官，财政部两轮合计出资7,000亿元。
　　两家增资金额2,600亿元，低于前期预期的3,000亿元。今年3月两会报告表示"拟发行特别国债3,000亿元，支持国有大型商业银行补充资本"，年初预算的3,000亿元特别国债剩余1,000亿元，用于给进出口银行（300亿元）、国寿集团（350亿元）、中国人保（150亿元）、出口信用保险（100亿元）、太平保险（70亿元）和中国再保险（30亿元）。
　　预计11月底之前完成。参考去年四家大行注资时间线，整个注资流程不到3个月。去年四家大行定增预案于2025年3月底发布，4月股东大会通过，5月初通过上交所审核，5月下旬获证监会注册批复，6月中旬完成注资。本次两行预案均提到“假设本次发行于2026年11月30日实施完毕”，我们预计11月底之前两家大行注资将完成。
　　本轮未锁价，仅设20日均价底线。本次发行价格原则上不低于定价基准日（发行期首日）前20个交易日A股交易均价，取消了上轮"均价80%"的折价空间。最终价格将在上交所审核通过、证监会注册后，由董事会与主承销商结合市场情况确定。定价底线抬升至20日均价，叠加取消折价空间，意味着本轮发行价不会低于市价，参考上轮最终溢价8.8%–21.5%发行的经验，预计本轮定增大概率溢价发行。大股东以不低于市价的价格增持，对估值本身是托底而不是压制。
　　按"溢价5%定增"和"现价定增"两种情景进行测算，工行股本增幅仅3.3%–3.5%，摊薄显著小于农行的6.3%–6.6%。溢价5%发行可减少新增股份约5%，BVPS摊薄收窄约0.2–0.4个百分点。由于发行价低于每股净资产（工行PB约0.73倍、农行PB约0.85倍），两家BVPS均有小幅摊薄但均不到1%。
　　静态测算注资将提升工行、农行资本充足率34、61BP。工行资本本就是六大行中最充裕的，注资主要应对G-SIBs升组后更高的附加资本要求，注资后有4.0个百分点缓冲。农行是六大行中核心一级距底线最近的（注资前仅1.8pct），本次注资后升到2.4pct，将提升农行服务实体经济特别是“三农”的能力。
　　按25年分红测算，注资对工行、农行股息率摊薄仅12BP、21BP，股息率水平变化不大，红利逻辑不受影响。摊薄幅度主要取决于募资规模，对发行价并不敏感——较收盘价、溢价5%发行，股息率摊薄分别为工行13/12BP，农行22/21BP。
　　测算注资对工行、农行2026E的EPS摊薄幅度仅0.30%、0.54%。两行在《向特定对象发行A股股票摊薄即期回报、填补措施及相关主体承诺事项》公告中，均基于以下共同假设进行了测算：2026年度归属于母公司股东的净利润增长率分别设为0%、3%和6%三种情景；2026年新股仅计入1个月加权股本。两行公告测算均显示2026年EPS摊薄幅度极小，工行约-0.30%，农行约-0.54%。
　　投资建议：本次定增完成后，大行高股息配置逻辑并未发生根本改变。基本面方面，银行业整体运行平稳向好，净息差在政策引导下逐步企稳，资产质量保持稳健，不良生成率整体可控。分红方面，两行2026年中期分红比例已提升至31%，分红率稳中有升的趋势明确。叠加资本补充后信贷投放能力增强、利润增长具备确定性，大行仍具较好的配置价值。
　　风险提示：政策发力和经济恢复不及预期；市场投资者对短期摊薄过度担心。