CXO行业：专业化分工趋势驱动行业蓬勃发展
　　药物开发时间久、成本高、成功率低，在专业化分工趋势下，医药研发服务行业应运而生。CRO有助于制药公司加快项目进度、控制风险、优化资源且降低成本。同时药企对成本控制及效率提升的诉求推动单一代工生产服务的CMO企业向提供定制生产及工艺研发服务的CDMO企业升级。2025年CXO板块进入业绩高增期，2026年增长趋势延续。
　　内需：景气度修复，期待订单量价齐升
　　根据医药魔方，26H1中国医疗健康领域一级市场表现活跃，创新药领域持续吸金，为创新药产业早期研发提供充足资金，进而为CXO行业带来更多订单需求，我国CRO市场稳步扩容，安评市场逐步修复。26H1我国创新药对外授权（license-out）交易延续增长趋势，交易数量达到100笔，总金额997亿美元，2026年以来我国药企与跨国公司（MNC）频频达成商务发展（BD）合作，研发实力再度认证，为研发带来充盈资金。行业申办者及临床CRO数量均处于收缩状态，供给端实现深度出清，叠加新药临床试验申请（IND）数量增长、实验猴价格上行，有望带动CRO企业订单价格回暖。
　　外需：新分子加速发展，订单强劲增长
　　根据医药魔方，26H1全球创新药行业一级市场融资实现数量和金额同步增长，助力全球创新研发。随着全球药企研发实力提升，更多创新疗法层出不穷，新分子复杂度提升，多肽、寡核苷酸、抗体偶联药物（ADC）等快速发展，头部企业积极布局产能，满足更多订单需求。多家企业在手订单、新签订单实现快速增长，同时部分企业上调2026年全年指引，行业高景气延续。
　　投资策略
　　我们认为CXO行业是专业化分工趋势下的必然产物，中国CXO企业有望在全球竞争中实现蓬勃发展。内需方面，国内投融资环境呈现逐步修复态势，2025年以来创新药BD交易频出大单，为研发注入充沛资金，需求稳步上行；同时供给端经历前期产能出清，实验猴价格企稳回升，头部企业议价能力增强，新签订单有望实现量价齐升。外需方面，全球创新药一级市场融资实现增长，寡核苷酸、多肽、ADC等新类型业务需求快速增长，国内头部企业在相关领域建立差异化优势，在手订单充足，部分企业上调2026年全年业绩指引，行业高景气得以持续验证。综上，内外需共振叠加新动能接棒，CXO行业优质龙头配置价值凸显。
　　综上，我们给予医疗研发外包行业“看好”评级，维持药明康德（603259）、凯莱英（002821）“增持”评级。
　　风险提示
　　临床阶段、商业化阶段项目运营风险；持续高研发投入产出不确定的风险；行业竞争加剧的风险；行业监管政策的变化；全球化经营及国际政策变动风险；汇率风险。