事件：公司发布2026年中报，26H1实现营收37.9亿元（同比+22.9%）；权益股东应占净利润约8.31亿元（同比-35.4%），受应占联营公司海螺集团利润及主业利润减少综合影响；权益股东应占主业净利润3.21亿元（同比-28.0%），受新能源碳酸锂价格波动及计提垃圾处置项目经营权减值损失综合影响。业绩表现略低于我们预期。
　　垃圾焚烧主业运营稳健，提质增效与多元化经营持续兑现。26H1垃圾处置主业实现收入约24.6亿元（同比+3.1%），毛利率达44.2%（同比+0.5pct）。其中运营收入22.2亿元（同比+5.1%）；建设收入2.4亿元（同比-12.5%）。发电效率持续提升：26H1炉排炉板块处置生活垃圾约803.7万吨（同比+0.2%）；上网电量27.5亿度（同比+2.0%）；平均吨上网电量提升至342度（同比+6度）。多元化经营成效显著：26H1外售蒸汽58.5万吨（同比+87%），销售“绿证”495万张（同比+1,131%）。提价工作取得成效，26H1共实现5个项目垃圾处置费及5个项目炉渣提价。
　　公司间接持股约18%的海螺水泥归母净利润同比下滑，新能源业务收入大增但亏损扩大。26H1应占联营公司利润5.09亿元（同比-39.3%），公司间接持股海螺水泥约18%，海螺水泥26H1归母净利润25.3亿元（同比-42.8%），形成拖累。26H1新能源业务收入约10.3亿元（同比+232%），但受碳酸锂等原材料采购成本上涨等因素影响，毛利率降至-6.3%（同比-7.1pct），分部税前利润净亏损1.65亿元。
　　海螺集团增持股份至近21%，中期分红同比提升50%彰显信心。截至2026年7月末，海螺集团已通过二级市场现金增持公司10.6%左右股权，已将持股比例提升至近21%，并计划改组董事会，成为大股东。26H1经营活动现金净流入约10.4亿元，同比增加1.3亿元（同比+14%）；资产负债率39.9%（同比-0.12pct），在此背景下，公司拟中期派息每股0.15港元（同比+50%），对应派息率约26.9%。
　　盈利预测与评级：我们下调公司2026-2028年归母净利润分别为18.34/19.30/20.17亿元，同比增速分别为-18.3%/5.2%/4.5%。按照29%分红率计算，当前股价对应股息率分别为4.3%/4.6%/4.8%；对应的PE分别为7/6/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：垃圾处置量不足；投资收益下滑风险；分红率不及预期。