投资要点：
　　本周观点：8月31日，由芒果TV出品、芒果TVAIGC创新内容中心制作、伯璟文化承制的《后西游记》第一季正式上线芒果TV，并登陆湖南卫视黄金档，“剧好看”大屏点播专区同步首发。播出热度方面，美兰德数据显示，截至9月3日，《后西游记》全网传播总量23.8亿次，媒体曝光度位列全网热播剧集、电视热播剧集双榜第一，湖南卫视上星播出收视斩获酷云同时段省卫三连冠。《后西游记》第一季规划30集、每集40分钟，首批上线“花果山篇”5集。内容上，《后西游记》是国内首部上星的AIGC长剧；政策端，是‘广电21条’后首个‘边制作、边审核、边播出’的落地案例；商业化方面，验证了AI长剧的想象力。《后西游记》的总成本较同类S级真人剧降低至几分之一；在制作周期上，整部30集、单集40分钟的体量，较传统三维动画，从策划到上线的时间周期压缩了70%。我们持续看好AI视频工作流加速创意落地，目前内容产业生产工程已逐渐被颠覆，AI视频多模态模型商业化循环是coding之外走的最顺且国内领先的重要方向，技术迭代速度很快，且进入"从流量驱动到内容驱动"的分水岭，市场空间从低端AI漫剧走向短剧-精品剧集-大电影-游戏CG/建模。我们判断后续产业催化密集。
　　此外，GPT-6 Astra和GPT-6 Astra Pro，GPT-6的API定价为：输入：10美元／百万token；输出：50美元／百万token，相当于GPT-5.6 Sol的2.5倍，与Fable5.1持平。Astra把代码能力与Computer Use结合起来，可以进入终端和开发工具执行、测试、发现问题，再继续修改。AIAgent=模型+Harness共识增强，AI产业竞争从模型层逐步转向应用层Harness。Agent时代，Agent本身是入口，插件成为能力扩展的核心。模型负责理解和推理，Harness则负责连接工具、管理上下文、执行任务，并将模型能力转化为真正可落地的生产力，我们建议重点关注大厂（腾讯/阿里巴巴/字节跳动等）和模型公司（智谱/MiniMax/DeepSeek/Kimi等）在更泛领域中work agent框架的落地，并重视垂直领域优质服务商。
　　互联网方向：入口竞争可能进入演绎新阶段，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度，同时关注头部互联网公司对AI业务的描述和Capex指引。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI底层技术的研发和投入、AI应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI等方向的叙事和执行进度。
　　AI应用方向：我们认为以DeepSeek为代表的中国开源模型，国产大模型的智能和商业化能力持续强化的同时，或将推动模型价格的降低，从而使得下游AI应用有更大落地空间和场景。我们建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，包括AI剧、电影等，且关注对算力和Token运营业务做积极尝试的公司，同时，前瞻关注物理AI、世界模型等前沿方向的技术迭代。我们再次重点梳理相关方向：1）部分公司开始探索Token运营新模式，例如建立“大模型API聚合与分发平台”等，我们建议关注AI营销、AI视频化中愿意积极布局相关业务尝试，且具备渠道资源和优质国内和海外客情资源的公司，包括易点天下、蓝色光标、荣信文化、贪玩等。2）物理AI和世界模型方向：产业发展和政策支持加速。建议关注布局工业领域(模型/仿真/建模)、具身数据等公司，包括【五一视界】【凡拓数创】【群核科技】【丝路视觉】【天娱数科】【风语筑】等。
　　电影/电视剧方向：AI视频工作流加速创意落地，目前内容产业生产工程已逐渐被颠覆，市场空间从低端AI漫剧走向短剧-精品剧集-大电影-游戏CG/建模。我们判断后续产业催化密集，重视AI多模态能力推进，推动IP和内容实现价值升维。且关注优质电影上映表现，以及院线/出品方交易机会。国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。
　　游戏方面：游戏板块经历调整，估值性价比凸显，看好基本面支撑下的估值有望修复。此外，我们认为产品周期仍是关键，关注优质产品的长线运营，此外建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【心动公司】【三七互娱】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【祖龙娱乐】等。
　　卡牌潮玩方向：潮玩体系公司有望继续扩列。建议关注【泡泡玛特】