【市场观点】
　　行业表现：上周传媒（申万）指数整体涨6.03%，同期沪深300指数整体跌1.33%，板块相比沪深300指数跑赢7.36%，位列所有板块第1；恒生科技指数跌0.77%。
　　A股传媒：AI剧上星带动影视板块领涨。从个股看，涨幅情况：龙版传媒（61.14%）/芒果超媒（50.18%）/欢瑞世纪（42.97%）/返利科技（23.95%）/大晟文化（22.14%）领涨。跌幅情况：ST华闻（-5.16%）/ST三六五（-4.61%）/宝通科技（-2.08%）/中国科传（-1.96%）/歌华有线（-1.12%）领跌。
　　港股互联网：多模态、中报绩优公司相对强劲。从个股看，涨幅情况：MINIMAXW（20.31%）/阅文集团（8.47%）/联想集团（8.14%）/舜宇光学科技（6.5%）/美团-W（5.48%）领涨。蔚来-SW（-13.24%）/华虹宏力（-9.04%）/哔哩哔哩-W（-7.89%）/携程集团-S（-6.65%）/中芯国际（-4.21%）领跌。
　　【投资建议】
　　AI：8月31日-9月6日模型调用量预计为116T tokens，周环比增长3%。模型方面，本周海外模型密集更新，GPT-6 Astra、Claude Fable 5.1/Mythos 5.1、Gemini 3.8 Flash及Muse Spark 1.3相继发布，长程Coding、专业知识工作及网络安全成为能力升级重点；Fable 5.1缓存读取价格下调75%，Meta通过减少无效轮次、工具调用及Token消耗优化任务成本。模型竞争正由单一能力提升，转向长程任务成功率、单位任务成本与安全可控交付的综合比拼。应用方面，千问办公上线首月用户突破3000万、企业用户占比过半，办公Agent入口竞争持续升温；MiniMax M3成为沙特HUMAIN阿拉伯语模型底座，国产模型出海由API服务延伸至区域模型定制与生态合作。关注海外旗舰模型迭代与国产模型追赶节奏，以及头部厂商在办公Agent付费转化、开发者生态和海外企业级场景的商业化进展。建议关注智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、昆仑万维。
　　互联网：互联网大厂聚焦AI办公领域，阿里巴巴旗下千问办公上线一个月后宣布用户数突破3000万，其中一半以上是企业用户，客户包括长安汽车、汇付天下、传化集团、中艺股份、老乡鸡等。腾讯Hy4 Preview 8月28日发布后，以高性价比推动本周Openrouter端调用量环比+639%至14.1T tokens，Workbuddy端免费调用量预计同步高增；本周推出Workbuddy开放平台，以skill、专家、MCP等形式引入超百家生态伙伴，丰富产品在垂直领域的专家级能力。我们认为，在国产模型开源为主、性能提升加速、格局相对分散的趋势下，互联网平台企业有望延续企业数据与入口优势，在编程、办公等高价值场景中提升渗透率，MaaS与云收入兑现提升资本开支回报，密切关注AI办公竞争格局演化。此外，哔哩哔哩公告拟发售7亿美元可转债，将用于AI及一般企业用途，腾讯温和退出、减持基本落地。配置上，继续看好全栈AI布局的阿里巴巴-W及股价低位，Hy4+Workbuddy+王者万象棋共同催化的腾讯控股；关注弹性标的心动公司、汇量科技、阅文集团。
　　游戏：本周A股游戏板块修复，其中龙头世纪华通领跑板块。26年中报验证了25-26年游戏产品线的可持续性和业绩稳健性，后续市场关注度将向26H2-27年产品线迁移。近期多款出海SLG/休闲产品流水爬升提速，世纪华通《LordRush》《Top Force》《Hotel Legacy》，三七互娱《Last Asylum: Plague》《ZRoute:Redemption》表现优异，神州泰岳、掌趣科技等多款新品在测，关注新品推动收入天花板提升。此外，多款大厂头部产品定档，关注腾讯《王者万象棋》（9月10日上线）、国产3A《影之刃零》（腾讯投资、10月底发售），以及网易《无限大》、B站《三国志王道天下》等。此外，OpenAIGPT-6 astra发布，其前端能力（尤其是3D建模）和审美水平显著提升，有望进一步降低游戏研发门槛，推动游戏公司降本增效，丰富TapTap等平台侧高质量供给。均衡配置角度，关注世纪华通、恺英网络、腾讯控股、网易-S；弹性角度，关注心动公司、完美世界、神州泰岳、顺网科技；红利角度，关注三七互娱、巨人网络、吉比特。
　　营销：A股36家广告营销公司26Q2营收593亿元，yoy+8.2%、qoq+7.1%；归母净利润16亿元，yoy-23.7%、qoq-24.6%，收入延续增长，盈利修复仍待观察；港美股程序化广告平台Applovin、Unity、汇量科技、Liftoff收入和利润维持高景气度。整体来看，广告营销行业正处于从底层架构到投放模式的全面AI升级中，ChatGPT、Gemini等超级助手正推动对话式广告、GEO等新形态崛起，企业由AI降本增效向AINative产品及原生营销平台延伸，AI进展领先的公司收入增长和盈利改善整体优于板块平均，验证AI升级带来的商业化回报。中报后重点关注：1）AI投入对毛利率、人效及现金流的实际改善；2）营销Agent、GEO、对话式广告的付费客户、订单收入和复购；3）程序化平台的模型架构迭代及流水情况。成长方向关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、钛动科技、青木科技；红利方向关注分众传媒。
　　 IP&泛娱乐：IP板块，泡