核心观点
　　8月28日，公司发布2026年中期业绩。2026年上半年，公司实现营业收入6.02亿港元，同比下降21.0%；实现归母净利润1.98亿港元，同比下降15.6%；实现基本每股收益0.24港元，业绩略低于此前市场预期。展望26H2，公司将锚定全年目标，稳步推进战略落地：1）深化2+2+N产品战略，完善产品体系；2）推进海外产品销售推广；3）实施门店焕新计划，打造海外文化旗舰店；4）完善全球供应链布局；5）攻坚核心药材进口；6）积极拥抱AI +中药。我们看好公司十五五期间保持稳健经营趋势。
　　事件
　　公司发布2026年半年度业绩报告
　　8月28日，公司发布2026年中期业绩。2026年上半年，公司实现营业收入6.02亿港元，同比下降21.0%；实现归母净利润1.98亿港元，同比下降15.6%；实现基本每股收益0.24港元，业绩略低于此前市场预期。
　　简评
　　毛利率稳健向好，核心战略稳步推进
　　26H1，公司实现收入6.02亿港元，同比下降21%，主要由于公司主动收紧港澳及中国内地市场的自有产品分销渠道，以强化终端价格管控与品牌形象，导致自有产品批发出售收入同比下降27.8%，归母净利润同比下降15.6%，表现好于收入端，主要由于公司持续推进品类调整及成本控制，毛利率明显提升。
　　产品矩阵持续丰富，香港零售板块稳健增长
　　26H1，公司围绕安牛开展系列主题宣传，完成京东全球购、天猫国际、抖音全球购及自有小程序全域布局，深化与香港头部零售连锁集团合作，开设品牌专柜。同时，公司进一步丰富大健康产品矩阵，推出羚羊角粉胶囊、定位肝脏养护的金芝肝宝等新品，同步切入大健康和口腔护理等新赛道，丰富产品组合。国际化方面，公司大埔生产研发基地正式获得越南GMP工厂认证，为安宫牛黄丸等核心产品进入越南市场扫清了资质壁垒，此外，公司与越南、俄罗斯的本土领先企业签署谅解备忘录，覆盖产品注册、渠道共建、市场准入等多个领域，国际化路径愈发清晰。
　　从各地经营趋势上来看：1）香港市场：26年H1实现收入3.86亿港元，同比下降11.2%，主要由于自有产品批发收入影响，但零售端实现5%的同比增长。2）中国内地市场：26年H1实现收入0.49亿港元，同比下降58.3%，主要由于公司调整业务结构。3）海外市场：26H1实现收入1.67亿港元，同比下降20.26%。
　　展望下半年，公司将继续深化“2+2+N”产品策略，稳固安宫牛黃丸、灵芝孢子粉两大核心支柱，同时发力药食同源、药妆同源等潜力赛道，同步推进海外产品销售突破、门店焕新战略落地。在成本端完善全球供应链布局，推进核心药材进口，持续巩固成本优势。同时，公司积极推进AI辅助诊疗系统应用，推动传统中药诊疗智慧化升级。展望十五五期间，公司香港地区有望实现稳健增长、海外地区有望保持平稳增长、大陆地区库存消化后有望呈现恢复性增长趋势，我们看好公司保持稳健经营趋势。
　　毛利率表现较好，经营质量健康
　　2026年H1，公司综合毛利率为63.9%，同比增加3.1pct，主要由于产品结构调整；销售费用率为16.7%，同比增加3.2 pct，管理费用率为13.7%，同比增加2.1pct，主要由于收入端增速放缓，固定费用开支影响较大；其余财务指标基本正常。
　　盈利预测及投资评级
　　我们认为，公司作为同仁堂集团海外业务运作平台，26年渠道继续深化调整，业绩或将阶段性承压，但长期品牌潜力持续释放；我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为13.68亿港元、14.95亿港元和16.52亿港元，归母净利润分别为3.79亿港元、4.18亿港元和4.65亿港元，折合EPS（摊薄）分别为0.45港元/股、0.50港元/股和0.56港元/股，分别同比变化-4.5%、10.1%、11.4%，对应PE分别为13.2x、12.0x及10.7x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、药品降价风险，公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；2、原材料价格波动风险，中药产品原材料周期性明显，目前成本端价格居高不下，原材料价格可能会进一步上升，导致成本压力进一步增大，进而影响公司业绩；3、公司改革不及预期风险，公司正在积极推动改革工作，但是可能存在改革效果不及预期等情况，进而影响公司盈利预期；4、医药行业政策变化影响：医药集采政策可能导致公司产品降价，或销售出现下滑，进而影响公司收入及盈利预期。