核心观点
　　公司2023年实现收入15.25亿港元，同比下滑11.9%，实现归母净利润5.40亿港元，同比下滑16.3%，公司业绩短期承压，主要由于内地市场受到灵芝孢子粉产品去库存影响，销售收入出现大幅下滑。整体来看，公司全年业绩在内地市场拖累下短期承压，但随着香港地区经营环境持续改善、海外地区保持平稳增长、叠加内地市场库存消化后逐步恢复增长，我们看好公司24年公司经营稳步恢复。
　　事件
　　公司发布2023年年度业绩报告
　　3月14日晚，公司发布2023年年度业绩报告，2023年实现收入15.25亿港元，同比下滑11.9%，实现归母净利润5.40亿港元，同比下滑16.3%，业绩好于此前预告预期。
　　简评
　　下半年业绩增速放缓，看好24年稳步恢复
　　整体来看，23年全年公司实现收入15.25亿港元，同比下滑11.9%，实现归母净利润5.40亿港元，同比下滑16.3%，主要受到大陆地区业绩表现拖累。从下半年情况来看，公司23年H2实现营业收入、归母净利润分别为7.12亿港元、2.74亿港元，分别同比下滑35.5%、36.4%，业绩增速在下半年明显放缓，主要由于大陆地区受到灵芝孢子粉产品去库存影响，销售收入出现大幅下滑。
　　展望24年，公司将积极调整业务模式、落实双轮驱动战略，在香港及其它地区积极开设新零售终端，同时加强境外产品注册以及销售渠道的拓展，随着香港地区经营环境持续改善、海外地区保持平稳增长、叠加大陆地区库存消化后逐步恢复增长，我们看好公司24年经营稳步恢复。
　　香港地区保持稳健增长，内地市场短期业绩承压
　　从各地经营趋势上来看：
　　1）香港市场：23年实现收入9.15亿港元，同比增长10.8%，主要受到零售收入的快速恢复带动，同店收入增长达到127.1%，零售终端增加2家至27家。整体来看，23年香港地区逐渐摆脱疫情影响，叠加港府消费券的发放等一系列刺激消费政策的推出，经营环境逐步有所改善，虽然整体经济复苏较预期略缓，但公司积极推进大品种战略，推动香港地区业绩实现稳健增长。展望24年，随着香港经营环境持续改善，叠加新零售终端的开设，公司香港地区收入有望保持稳健增长趋势。
　　2）海外市场：23年实现收入4.80亿港元，同比增长1.8%，海外零售终端维持在48家，其中澳门地区、澳大利亚、加拿大、新西兰等地区分别实现收入2.83亿港元、0.63亿港元、0.47亿港元、0.28亿港元，同比增长分别为6.8%、1.0%、-10.8%、-15.1%，虽然部分新兴市场面对低增长、高利率环境的挑战，经营环境存在一定不确定性，但是公司坚持以高品质产品深入各地拓展市场，实现海外市场的整体平稳发展。展望24年，随着公司积极应对持续加息对经济的影响、以及地缘政治等带来的经营环境不确定性，预计公司海外地区收入有望保持平稳增长。
　　3）内地市场：23年实现收入1.29亿港元，同比下滑70.2%，虽然上半年由于新增中药材产品境内销售业务，叠加香港与内地实现通关、核心产品逐步恢复销售，推动公司内地市场收入实现了较好增长；但受到外部经济环境变化、叠加分销商仍在消化灵芝孢子粉库存的影响，下半年公司内地市场收入在高基数下出现大幅下滑，导致全年收入短期承压。展望24年，随着灵芝孢子粉库存逐步消化完毕、叠加竞争环境改善，有望带动内地市场收入实现恢复性增长。
　　原材料储备导致存货周转增加，经营质量保持健康
　　2023年，公司综合毛利率为68.7%，同比增长2.2pp，主要由于疫情防控政策放宽及访港旅客上升，港澳地区的经济复苏以致零售整体向好，高毛产品收入占比增加所致；销售费用率为15.2%，同比增长4.3pp，主要由于零售终端增加导致租金等香港费用有所增加、叠加公司加强重点产品营销推广活动所致；管理费用率为11.7%，同比增长2.8pp，主要由于员工数量增加及薪酬调整所致。存货周转天数从2022年的283天上升至2023年的566天，主要由于公司加大贵细原材料储备所致；其余财务指标基本正常。
　　盈利预测及投资评级
　　我们认为，公司作为同仁堂集团海外业务运作平台，经营趋势有望逐步向好，叠加公司积极深化营销体系改革，业绩有望逐步实现恢复性增长；我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为17.81亿港元、19.76亿港元和21.94亿港元，归母净利润分别为6.43亿港元、7.14亿港元和7.95亿港元，折合EPS（摊薄）分别为0.77港元/股、0.85港元/股和0.95港元/股，同比增长分别为18.9%、11.2%、11.3%，对应PE分别为12.3、11.1及9.9，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、新冠疫情影响风险：目前国内疫情形势依然有波动，如果各地疫情反复持续，可能会对工业生产、物流快递等造成一定影响，进而影响公司相关产品销售及业绩预期；2、药品降价风险：公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利