核心观点
　　8月10日晚，公司发布2023年半年度业绩报告，2023年H1实现收入8.13亿港元，同比增长29.8%；实现归母净利润2.66亿港元，同比增长23.9%，业绩符合我们此前预期。展望下半年，虽然去年H2同期基数较高，但随着公司积极开展营销推广活动，持续拓展粤港澳大湾区市场，同时进一步完善境外市场布局，在本地消费复苏+海外通关的大背景下，预计公司全年有望实现稳健增长。
　　事件
　　公司发布2023年半年度业绩报告
　　8月10日晚，公司发布2023年半年度业绩报告，2023年H1实现收入8.13亿港元，同比增长29.8%，实现净利润2.98亿港元，同比增长25.1%；归母净利润2.66亿港元，同比增长23.9%，业绩符合我们此前预期。
　　简评
　　收入利润实现稳健增长，23年H1业绩符合预期
　　从2023年上半年的整体业绩表现来看，公司实现收入8.13亿港元，同比增长29.8%，实现归母净利润2.66亿港元，同比增长23.9%，收入及利润两端均实现稳健增长，其中利润增速略慢于收入增速，主要由于公司收入结构变化，毛利率较去年同期有所下降。整体来看，公司业绩在上半年实现了较好恢复，业绩表现符合我们此前预期，主要受益于：1）香港地区防疫政策逐步放松，本地零售业实现快速恢复，推动业绩在去年同期低基数下实现较好增长；2）随着香港与内地逐步实现通关，内地市场在新增中药材产品境内销售业务推动下实现较好增长。
　　核心地区实现快速恢复，全年有望实现稳健增长
　　从各地经营趋势上来看：1）香港市场：23年H1实现收入4.39亿港元，同比增长41.6%，主要由于香港地区逐步实现海外通关，叠加港府消费券的发放等一系列刺激消费政策的推出，香港零售业销售实现了快速恢复，截至23年H1已经恢复至2019年同期约85%的水平，推动公司香港地区收入在去年同期低基数下实现了快速恢复。2）海外市场：23年H1实现收入2.66亿港元，同比增长7.7%，其中澳门地区预计实现稳健增长；除此之外，随着公司积极进行统筹兼顾，预计其他海外地区实现了较为平稳的增长，带动整个海外市场收入增长。3）内地市场：23年H1实现收入1.08亿港元，同比增长55.0%，预计主要由于新增中药材产品境内销售业务，叠加香港与内地实现通关、核心产品逐步恢复销售，推动公司内地市场收入实现了较好增长。
　　展望下半年，虽然去年H2同期基数较高，但随着公司积极开展营销推广活动，持续拓展粤港澳大湾区市场，同时进一步完善境外市场布局，在本地消费复苏+海外通关的大背景下，预计公司全年有望实现稳健增长。
　　毛利率受业务结构影响下降，各项费用率基本保持正常
　　2023年H1，公司综合毛利率为62.4%，同比下降6.7pp，主要由于公司新增中药材产品境内销售业务，导致业务结构变化所致；销售费用率为12.7%，同比下降0.8pp，管理费用率为10.3%，同比上升0.6pp，控费效果理想。应收账款周转天数从2022年末的157天上升至2023年H1的159天；存货周转天数从2022年末的283天上升至2023年H1的306天；其余财务指标基本正常。
　　盈利预测及投资评级
　　我们认为，公司作为同仁堂集团海外业务运作平台，经营趋势有望逐步向好，叠加公司积极深化营销体系改革，业绩有望逐步实现恢复性增长；我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为19.65亿港元、22.03亿港元和24.60亿港元，归母净利润分别为7.46亿港元、8.60亿港元和9.84亿港元，折合EPS（摊薄）分别为0.89港元/股、1.03港元/股和1.18港元/股，同比增长分别为15.5%、15.3%、14.5%，对应PE分别为16.4、14.3及12.4，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、新冠疫情影响风险：目前国内疫情形势依然有波动，如果各地疫情反复持续，可能会对工业生产、物流快递等造成一定影响，进而影响公司相关产品销售及业绩预期；2、药品降价风险：公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润。