核心观点
　　公司2022年实现收入17.31亿港元，同比增长11.24%，实现归母净利润6.46亿港元，同比增长6.26%，整体业绩在下半年实现了快速恢复，主要受益于：1）香港地区疫情管控措施逐步放宽、年末逐步实现海外通关，推动业绩实现较好增长；2）澳大利亚、新西兰、加拿大等海外地区实现了逆势增长。整体来看，全年业绩表现超过此前预期，看好公司23年经营持续向好。
　　事件
　　公司发布2022年年度业绩报告
　　3月13日晚，公司发布2022年年度业绩报告，2022年实现收入17.31亿港元，同比增长11.24%，实现归母净利润6.46亿港元，同比增长6.26%，业绩超过此前预期。
　　简评
　　H2实现快速恢复，全年业绩超过预期
　　整体来看，22年全年公司实现收入17.31亿港元，同比增长11.24%，实现归母净利润6.46亿港元，同比增长6.26%，在上半年疫情的严重影响下仍实现了平稳增长。
　　公司H1业绩下滑主要由于香港地区在2月至4月份爆发第五波新冠疫情，公司位于香港大埔的生产研发基地停产近两个月，核心产品在内地及港澳地区的供应均出现短缺，产品销售受到较大影响。从下半年情况来看，公司H2实现营业收入、归母净利润分别为11.01亿港元、4.31亿港元，分别同比增长29.48%、26.60%，整体业绩在下半年实现了快速恢复，主要受益于：1）香港地区疫情管控措施逐步放宽、年末逐步实现海外通关，推动业绩实现较好增长；2）随着海外多数地区疫情已经实现常态化发展，澳大利亚、新西兰、加拿大等海外地区实现了逆势增长。整体来看，公司全年业绩表现超过此前预期，在防疫政策优化+消费复苏的大背景下，我们看好公司23年经营持续向好。
　　核心地区实现良好增长，看好23年经营持续向好
　　从各地经营趋势上来看：
　　1）香港市场：22年实现收入8.26亿港元，同比增长20.0%，虽然上半年由于Q1香港地区疫情大面积爆发，公司在生产端受到较大影响，销售端也受到一定程度影响，但4月下旬开始疫情逐步好转，复工复产后核心产品销售带动香港地区收入增长，随着香港疫情缓解，生产经营逐步回归有序，叠加当地疫情管控逐步放宽、逐步实现海外通关以及港府消费券的发放，公司香港地区收入在下半年实现了快速恢复。
　　2）海外市场：22年实现收入4.72亿港元，同比增长6.9%，其中澳门地区实现收入2.65亿港元，同比下滑0.54%，主要由于澳门地区6月疫情爆发，零售及公司产品销售受到了一定影响，但随着海外多数地区疫情已经实现常态化发展，封控措施进一步放开，公司积极进行统筹兼顾，除澳门之外的澳大利亚、新西兰、加拿大等海外地区22年全年分别实现了27.8%、16.6%、17.6%的同比增长，带动整个海外市场收入增长。
　　3）内地市场：22年实现收入4.33亿港元，同比增长1.7%，主要由于上半年香港疫情带来的核心产品生产供应问题，叠加3月以来全国部分地区疫情反复对物流产生的影响，内地市场收入出现大幅下降；但随着下半年各地逐步走出疫情困境、Q4国内防疫政策进一步调整、叠加核心产品迎来销售旺季，内地市场下半年收入实现了补充性增长。
　　毛利率受业务结构影响下降，各项费用率基本保持正常
　　2022年，公司综合毛利率为66.4%，同比下降5.5pp，主要由于公司新增中药材产品境内销售业务，导致业务结构变化所致；销售费用率为10.8%，同比下降1.2pp，管理费用率为8.9%，同比下降1.1pp，控费效果理想。应收账款周转天数从2021年的181天上升至2022年的215天；存货周转天数从2021年的388天下降至2022年的283天；其余财务指标基本正常。
　　盈利预测及投资评级
　　我们认为，公司作为同仁堂集团海外业务运作平台，随着海外疫情常态化，封控措施进一步放开，经营趋势有望逐步向好，叠加公司积极深化营销体系改革，业绩有望逐步实现恢复性增长；我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为19.65亿港元、22.03亿港元和24.60亿港元，归母净利润分别为7.46亿港元、8.60亿港元和9.84亿港元，折合EPS（摊薄）分别为0.89港元/股、1.03港元/股和1.18港元/股，同比增长分别为15.5%、15.3%、14.5%，对应PE分别为14.3、12.4及10.8，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、新冠疫情影响风险：目前国内疫情形势依然有波动，如果各地疫情反复持续，可能会对工业生产、物流快递等造成一定影响，进而影响公司相关产品销售及业绩预期；2、药品降价风险：公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评中药22年全年业绩超过预期同仁堂国药3613HK看好23年经营持续向好核心观点维持买入贺菊颖公司年实现收入亿港元同比增长实现归202217311124hejuyingcsccomcn母净利润646亿港元同比增长626整体业绩在下半年实现010-86451162了快速恢复主要受益于1香港地区疫情管控措施逐步放宽SAC编号S1440517050001年末逐步实现海外通关推动业绩实现较好增长2澳大利亚新西兰加拿大等海外地区实现了逆势增长整体来看全年业SFC编号ASZ591绩表现超过此前预期看好公司23年经营持续向好刘若飞liuruofeicsccomcn事件010-85130388SAC编号S1440519080003公司发布2022年年度业绩报告发布日期2023年03月15日3月13日晚公司发布2022年年度业绩报告2022年实现收入1731亿港元同比增长1124实现归母净利润646亿港当前股价1270港元元同比增长626业绩超过此前预期主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月478118330218314771894H2实现快速恢复全年业绩超过预期12月最高最低价港元1308862整体来看22年全年公司实现收入1731亿港元同比增长总股本万股83710001124实现归母净利润646亿港元同比增长626在上半流通H股万股8371000年疫情的严重影响下仍实现了平稳增长总市值亿港元10631流通市值亿港元10631近3月日均成交量万7485重要财务指标主要股东202120222023E2024E2025E北京同仁堂科技发展股份有限公3805营业收入百万港元15561731196522032460司YoY183112135121117股价表现净利润百万港元60864674686098455YoY1216315515314535毛利率71966467067567515净利率419399403415425-5-25ROE178179442923EPS摊薄港元073077089103118202231420224142022514202261420227142022814202291420231142023214PE倍175165143124108202210142022111420221214同仁堂国药恒生指数PB倍3129060402相关研究报告资料来源iFinD中信建投证券2022-08-1中信建投中药同仁堂国药36137中报业绩短期承压H2有望逐步恢复本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明同仁堂国药港股公司简评报告公司H1业绩下滑主要由于香港地区在2月至4月份爆发第五波新冠疫情公司位于香港大埔的生产研发基地停产近两个月核心产品在内地及港澳地区的供应均出现短缺产品销售受到较大影响从下半年情况来看公司H2实现营业收入归母净利润分别为1101亿港元431亿港元分别同比增长29482660整体业绩在下半年实现了快速恢复主要受益于1香港地区疫情管控措施逐步放宽年末逐步实现海外通关推动业绩实现较好增长2随着海外多数地区疫情已经实现常态化发展澳大利亚新西兰加拿大等海外地区实现了逆势增长整体来看公司全年业绩表现超过此前预期在防疫政策优化消费复苏的大背景下我们看好公司23年经营持续向好核心地区实现良好增长看好23年经营持续向好从各地经营趋势上来看1香港市场22年实现收入826亿港元同比增长200虽然上半年由于Q1香港地区疫情大面积爆发公司在生产端受到较大影响销售端也受到一定程度影响但4月下旬开始疫情逐步好转复工复产后核心产品销售带动香港地区收入增长随着香港疫情缓解生产经营逐步回归有序叠加当地疫情管控逐步放宽逐步实现海外通关以及港府消费券的发放公司香港地区收入在下半年实现了快速恢复2海外市场22年实现收入472亿港元同比增长69其中澳门地区实现收入265亿港元同比下滑054主要由于澳门地区6月疫情爆发零售及公司产品销售受到了一定影响但随着海外多数地区疫情已经实现常态化发展封控措施进一步放开公司积极进行统筹兼顾除澳门之外的澳大利亚新西兰加拿大等海外地区22年全年分别实现了278166176的同比增长带动整个海外市场收入增长3内地市场22年实现收入433亿港元同比增长17主要由于上半年香港疫情带来的核心产品生产供应问题叠加3月以来全国部分地区疫情反复对物流产生的影响内地市场收入出现大幅下降但随着下半年各地逐步走出疫情困境Q4国内防疫政策进一步调整叠加核心产品迎来销售旺季内地市场下半年收入实现了补充性增长毛利率受业务结构影响下降各项费用率基本保持正常2022年公司综合毛利率为664同比下降55pp主要由于公司新增中药材产品境内销售业务导致业务结构变化所致销售费用率为108同比下降12pp管理费用率为89同比下降11pp控费效果理想应收账款周转天数从2021年的181天上升至2022年的215天存货周转天数从2021年的388天下降至2022年的283天其余财务指标基本正常盈利预测及投资评级我们认为公司作为同仁堂集团海外业务运作平台随着海外疫情常态化封控措施进一步放开经营趋势有望逐步向好叠加公司积极深化营销体系改革业绩有望逐步实现恢复性增长我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为1965亿港元2203亿港元和2460亿港元归母净利润分别为746亿港元860亿港元和984亿港元折合EPS摊薄分别为089港元股103港元股和118港元股同比增长分别为155153145对应PE分别为143124及108维持买入评级请参阅最后一页的重要声明1同仁堂国药港股公司简评报告风险分析1新冠疫情影响风险目前国内疫情形势依然有波动如果各地疫情反复持续可能会对工业生产物流快递等造成一定影响进而影响公司相关产品销售及业绩预期2药品降价风险公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降进而影响公司盈利预期3原材料价格波动风险中药材价格会受到宏观环境自然灾害种植条件等多种因素的影响容易出现较大幅度的波动如果中药原材料价格上涨公司生产成本可能会大幅上涨进而影响公司利润请参阅最后一页的重要声明2同仁堂国药港股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员袁全研究助理yuanquancsccomcn请参阅最后一页的重要声明3同仁堂国药港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4