核心观点
　　公司25年H1实现营业收入、归母净利润分别为7.62亿港元、2.35亿港元，分别同比增长14.6%、6.9%，在外部环境压力下实现稳健增长，主要由于公司积极加强营销推广、叠加核心产品安宫牛黄丸提价效应推动香港地区收入实现较好恢复，业绩符合预期。展望25年，公司将持续调整恢复、推进降本增效；香港地区有望实现稳健增长、海外地区有望保持平稳增长、大陆地区库存消化后有望延续恢复性增长趋势，我们看好公司下半年保持稳健经营趋势。
　　事件
　　公司发布2025年半年度业绩报告
　　8月22日晚，公司发布2025年半年度业绩报告，上半年实现收入7.62亿港元，同比增长14.6%，实现归母净利润2.35亿港元，同比增长6.9%，业绩符合我们此前预期。
　　简评
　　核心地区稳步恢复，H1业绩符合预期
　　整体来看，25年H1公司实现收入7.62亿港元，同比增长14.6%，收入端在香港市场带动下实现稳健增长；实现归母净利润2.35亿港元，同比增长6.9%，利润端增长慢于收入端主要由于原材料价格波动导致毛利率出现下降。整体来看，25年H1公司在核心市场快速增长带动下实现较好恢复，业绩符合我们此前预期。
　　展望下半年，公司将持续调整恢复、推进降本增效，在香港及其它地区积极开设新零售终端，同时加强境外产品注册以及销售渠道的拓展，叠加积极培育新产品及新业务；香港地区有望实现稳健增长、海外地区有望保持平稳增长、大陆地区库存消化后有望延续恢复性增长趋势，我们看好公司下半年保持稳健经营趋势。
　　香港地区实现稳健增长，海外市场短期业绩承压
　　从各地经营趋势上来看：
　　1）香港市场：25年H1实现收入4.35亿港元，同比增长30.30%，收入端逆势实现较好增长；其中零售收入同比下跌8.6%，零售终端增加1家至30家。整体来看，25年上半年香港零售业持续疲软，但公司积极加强营销推广，进行线下门店形象升级改造，同时积极拓展线下+线上销售渠道，叠加核心产品安宫牛黄丸提价效应显现，香港地区在去年低基数基础之上实现快速恢复。展望下半年，随着香港经营环境改善，叠加新零售终端的开设，公司香港地区收入有望保持稳健经营趋势。
　　2）海外市场：25年H1实现收入2.09亿港元，同比下降2.59%，推测受到汇率变化影响，澳门地区主要由于游客消费模式明显转变导致人均消费降低，其他新兴市场由于各地区经济形势发展各异导致各地区表现出现差异，但是公司坚持以高品质产品深入各地拓展市场，实现海外市场的整体平稳发展。展望25年，随着公司积极应对外部环境带来的经营环境不确定性，预计公司海外地区收入有望保持平稳增长趋势。
　　3）内地市场：25年H1实现收入1.18亿港元，同比增长1.42%，主要由于破壁灵芝孢子粉胶囊社会库存逐步消化、叠加竞争环境改善，实现销售收入同比增长，推动内地市场经销业务逐步恢复。展望25年，随着灵芝孢子粉库存逐步消化完毕、叠加新品规上市，有望带动内地市场收入延续恢复性增长趋势。
　　成本上涨毛利率短期承压，经营质量健康
　　2025年H1，公司综合毛利率为60.8%，同比减少7.2pp，主要由于原材料成本增加导致自有产品毛利率降低；销售费用率为13.5%，同比减少5.9pp，主要由于公司主动缩减宣传及广告开支，控费效果理想；管理费用率为11.6%，同比增加0.4pp，基本保持稳定；存货周转天数从2024年底的869天上升至2025年H1的923天，主要由于公司加大原材料储备所致；其余财务指标基本正常。
　　盈利预测及投资评级
　　我们认为，公司作为同仁堂集团海外业务运作平台，经营趋势有望逐步向好，叠加公司积极深化营销体系改革，业绩有望逐步实现恢复性增长；我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为18.06亿港元、20.06亿港元和22.17亿港元，归母净利润分别为5.39亿港元、5.94亿港元和6.60亿港元，折合EPS（摊薄）分别为0.64港元/股、0.71港元/股和0.79港元/股，同比增长分别为7.7%、10.2%、11.2%，对应PE分别为13.9x、12.6x及11.3x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、药品降价风险，公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；2、原材料价格波动风险，中药产品原材料周期性明显，目前成本端价格居高不下，原材料价格可能会进一步上升，导致成本压力进一步增大，进而影响公司业绩；3、公司改革不及预期风险，公司正在积极推动改革工作，但是可能存在改革效果不及预期等情况，进而影响公司盈利预期；4、医药行业政策变化影响：医药集采政策可能导致公司产品降价，或销售出现下滑，进而影响公司收入及盈利预期。