核心观点
　　供给收缩推动煤价加速赶顶，本轮上涨已接近尾声。近期动力煤价格快速上行，截至2026年9月4日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价962元/吨，周环比+81元/吨（+9.2%），同比+282元/吨（+41.5%）。本轮涨价核心在供给端：5月以来安监高压延续，原煤产量释放持续受限（ 6月/7月规上工业原煤产量3.8 /3.4亿吨、同比-9.7%/-10.1%）。展望后市，短期煤价仍有冲高可能，但上方空间已有限：一是当前900元/吨以上的价格已明显超出长协区间，政策端存在调控压力；二是电厂库存良好、出伏后日耗回落，高煤价缺乏需求端的支撑。
　　广东月度/现货电价已显著高于年度长协，火电调节价值持续兑现溢价。1H26月度交易均价/现货日前/现货实时加权均价分别为0.400/0.403/0.417元/千瓦时，较2026年度长协电价（0.372元/千瓦时）高出约2.8~4.5分。分电源看差距更为显著：煤电/气电/新能源结算均价分别为0.389/0.661/0.269元/千瓦时，这一价差背后是新能源与火电的错峰发电格局——新能源大发时段恰逢电价低谷，而在其出力不足的早晚高峰时段，火电作为压舱石承担调峰保供，在现货市场中获得明显的调节性溢价。
　　广东近六成售电公司亏损，低价竞争难以为继，2027年长协电价有望提振。上半年广东500家售电公司中近300家亏损，亏损面近60%（1H25仅为4.6%）；平均度电获利降至3.9厘，独立背景售电公司仅0.2厘（1H25独立售电公司度电获利达3.22分）。根源在于过去三年现货电价单边下行强化了"电价只跌不涨"的惯性思维，售电公司普遍低价抢签零售合同，而2Q26以来现货价格不跌反涨，批零倒挂使其利润大幅收窄甚至转亏。推测经历本轮集体亏损后，售电公司在2027年度长协签约中定价行为将趋于理性，有望提振2027年度长协电价水平。我们判断2027年广东受现货价格传导、售电行为修正等因素支撑，电价涨幅有望居于全国前列。
　　低位公用事业防御价值凸显，资产有望迎来价值重估。8/31~9/4申万公用事业指数+0.3%，跑赢沪深300指数1.6个百分点，跑赢万得全A指数2.1个百分点。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：看好公用事业板块。我们认为：1）国际秩序重构及AI用能需求高增背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估；2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价；3）全球秩序重构及地缘冲突背景下全球能源价格中枢上移，我们预计我国电价及天然气价有望逐步进入新一轮上行周期。
　　燃气：地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出市场预期，国内上游气源资产有望受益，相关标的：首华燃气(300483，买入)、新天然气(603393，买入)。
　　水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源中处于最低水平，建议逢低布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，买入)、川投能源(600674，买入)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)。
　　火电：2026年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪，未来火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升。推荐标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)；相关标的：宝新能源(000690，未评级)、粤电力A(000539，未评级)、豫能控股(001896，未评级)。
　　核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的：中国广核(003816，未评级)。
　　风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司，相关标的：龙源电力(001289，买入)。
　　风险提示：弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等