核心观点
　　 2026H1整体稳中向好、但Q2波动再现。1)H1商贸零售行业主要上市公司合计营收5641亿元/+3.5%、增速好于2024-25年同期，归母净利244亿元/+28.5%、扣非216亿元/+28.1%同样表现亮眼。2)Q1-2营收增速分别为+8.2%/-4.5%，归母净利增速分别为+28.5%/-5.1%(由于港股公司未披露Q2、我们予以剔除)，Q2波动主要因百货商超、黄金珠宝影响。3)H1毛利率18.65%/+1.16pct，净利率4.32%/+0.84pct，扣非净利率3.83%/+0.73pct，盈利能力改善，且各子板块毛/净利率均有提升。4)费用率12.5%/+0.19pct保持平稳，其中销售费用率8.47%/-0.13pct小幅降低证明营销端保持克制，管理费用率2.6%/-0.07pct保持稳定，财务费用率0.85%/+0.23pct、研发费用率0.62%/+0.15pct是费用率小幅提升的主要原因。
　　 2026H1细分板块延续分化，跨境电商、专业连锁表现亮眼。1)H1百货商超营收/归母净利分别增长-7.8/+6%，永辉超市实现扭亏；剔除百联股份(具有一次性收益扰动)/小商品城(偏外需逻辑)后增速分别-10.4/-12.8%，仍承压；2)专业连锁营收/归母净利分别增长+27.3%/+60.4%，万辰集团/孩子王/博士眼镜增长较好。3)跨境电商营收/归母净利分别增长+21.3/+31.3%，虽有汇兑损失扰动但多数公司依旧高增，安克创新/绿联科技等品牌公司延续较快增长、且关税退税增厚收益。4)黄金珠宝营收/归母净利分别增长-4.9/+36.5%，剔除老铺黄金(高权重)后增速分别-11.9/+13.1%，高金价背景下行业延续“量减价增、产品分化”，产品结构优化、从渠道驱动逻辑转向产品与品牌驱动逻辑。
　　 2026Q2细分板块分化加剧，各项费用率均提升。1)Q2商贸零售行业主要上市公司合计营收增速-4.5%，归母净利增速-5.1%，行业修复进程再现扰动，主要因百货商超、黄金珠宝影响。2)行业毛利率17.78%/+1.87pct、净利率2.67%/-0.02pct，净利率较弱因费用率提升，Q2销售/管理/财务/研发费用率分别8.82/2.71/0.91/0.79%，同比分别+0.14/+0.08/+0.44/+0.55pct。3)Q2专业连锁营收/归母净利分别增长+26.2/+31.3%、跨境电商+23.6/+53.2%，大幅高于整体行业增长印证细分赛道景气上行；百货商超-7.5/-12.6%、黄金珠宝-43.3/-57.7%为拖累项。4)我们统计发现Q2营收、净利增速实现正增长的公司弱于Q1。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：复盘2026H1及2026Q2，商贸零售行业复苏趋势出现波动、子板块延续分化，其中跨境电商、专业连锁延续强劲增长动能，百货商超、黄金珠宝有所承压。展望2026年下半年，我们建议优选出海链中具产品创新大周期的头部公司和内需方向中经营管理能力突出或业绩边际改善的优质标的。
　　相关标的：
　　跨境电商/出海链方向：安克创新(300866，买入)、致欧科技(301376，买入)、赛维时代(301381，未评级)、吉宏股份(002803，未评级)、绿联科技(301606，买入)、小商品城(600415，未评级)。
　　内需方向：东方甄选(01797，买入)、孩子王(301078，买入)、重百集团(600729，未评级)。
　　其它：康耐特光学(02276，买入)、布鲁可(00325，未评级)。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧、贸易摩擦重现、消费复苏不及预期。