报告导读：
　　上周观点及逻辑：
　　棕榈油：美伊冲突重新抬升能源价格，天气风险开始从远期故事逐步转化为供应溢价，但缺乏新驱动的情况下棕油仍以高位宽幅震荡为主，棕榈01合约周涨0.58%。
　　豆油：中美峰会给后续农产品贸易留下政策预期，技术买盘支撑美豆上行，豆油进入对此前棕榈涨幅的跟涨，豆油01合约周涨2.23%，豆棕01大幅走扩。
　　本周观点及逻辑：
　　棕榈油：资金关注农产品厄尔尼诺交易及黑海局势担忧背景下的溢价，海峡问题存在常态化预期支撑油价高位运行，印尼山火及干旱在确认远月减产的同时也在干扰丰产季的产量预期，印马价差大幅上行、暗示印尼库存水平偏低，棕榈此前的悲观现实或提前扭转，叠加美豆油价格回调至65美分后生柴性价比回归，黑海扰乱全球油脂局部供应均为油脂底部提供较强的托力，棕榈进入“短期库存压力+中期供应风险+地缘波动放大”三重定价。下周MPOB公布8月供需数据，预估马来8月棕油产量180万吨左右，出口约130万吨，库存可能继续累至280万吨左右，接近今年最高水平；印尼8月出口激增，环比约增加40万吨左右，印尼可能率先进入快速去库阶段；至年底库存水平接近历史低点。GAPKI对2027年产量开始出现明确下修，预计2027年棕油产量下降200万吨至5680万吨，同时GAPKI预计2026年产量约5850万吨，比此前估计的5880万吨进一步下调，原因是长期干旱导致施肥暂停、果实成熟速度下降，并提及化肥成本上涨约30%。由于B50增加的需求+厄尔尼诺造成的减产，2027年印尼可出口棕油的下降幅度将明显高于产量变化。GAPKI在9月4日进一步强调，未来B50仍需要考虑供应弹性；目前2026年供应尚可，但如果天气导致供应进一步收紧，2027年的B50执行需要更大的灵活性，而B60发言几乎没有任何实现的可能，当噪音处理即可。印度8月棕油进口约78万吨，环比增加7%，达到6个月高位；但豆油进口达到创纪录的60.1万吨，进口商节庆季之前主动补库。印度葵油进口利润仍然高企，但黑海港口装运仍然不顺利，利润兑现空间较差，国际豆棕价差远月倒挂有所缩小，有助于出口需求矛盾的缓解，但如果产量受限则需求端将难以对国际豆棕倒挂空间形成有效限制，黑海出口受阻叠加阿根廷贴水季节性回升，旧作葵籽不足，农民惜售挺价意愿强烈，预估每月棕油需求有望维持75万吨以上水平。棕榈在宏观、能源、油籽外围及自身减产预期的共振下开启筑底反弹，但缺乏进一步驱动和国内持续出现买船的状态下01可能回调至10000以内，豆棕01仍有走扩空间，棕榈进入高位震荡区间，追高暂有难度，回调持有05多单为主，关注2709合约上市后的做多机会。
　　豆油：周一最终SRE确认17.6亿加仑豁免，我们认为这个SRE感觉几乎是没有利空，还可能重新分配5亿加仑，但较高的豁免水平会继续扩大我们对2026、2027年的豁免预估，使2027年结束时仍有大量RIN的盈余，RIN价格有望回落到160-180区间。美豆油收复此前失地后伴随能源调整为主，并在性价比的运行逻辑下维持64-74美分的估值区间。美豆市场重新交易能源、生柴、天气和需求共同作用下的油籽估值抬升，丰产背景下市场开始重新给需求定价。中国继续执行此前每年约2500万吨美国大豆采购承诺，而中美双方9月24日的峰会又给后续农产品贸易留下政策预期，技术买盘支撑美豆上行，从当前买船来看国内大豆至12月库存较为充裕，1-2月仍未买够但仍有时间，如果黑海四季度持续出货偏少、巴西新作天气北旱的则可能进一步引领盘面走向。
　　整体来看，棕榈在宏观、能源、油籽外围及自身减产预期的共振下开启筑底反弹，但缺乏进一步驱动和国内持续出现买船的状态下01可能回调至万内，豆棕01仍有走扩空间，棕榈进入高位震荡区间，追高暂有难度，回调持有05多单为主，关注2709合约上市后的做多机会。美豆丰产背景下市场开始重新给需求定价，等待美豆采购节奏、黑海持续出货偏少、巴西新作天气故事的可能性继续引领盘面走向。关注下周MPOB报告。