事项：公司发布26年年中业绩公告。26H1实现收入13.73亿元（+6.6%），本公司拥有人应占期内利润1.07亿元（2025H1亏损10.40亿元），非国际财务报告准则核心纯利1.48亿元（+79.8%），经调整EBITDA 3.36亿元（+49.8%）。
　　评论：
　　收入恢复增长，海外业务强劲驱动。公司2026H1实现收益13.73亿元（+6.6%），2026H1分地区看：
　　公司成都地区医疗服务收入7.33亿元（-1.6%），取卵周期数6,724个（5.4%）。业务亮点在于四川锦欣西囡医院（毕昇院区）VIP渗透率持续提升至约21.7%，VIP客单价同比提升约6%，到7.1万元，结构升级对冲周期数下滑。
　　大湾区医疗服务收入为2.13亿元（+3.6%），取卵周期数为2,562个（+0.9%），实现量价齐升。
　　昆明和武汉业务收入为1.37亿元（+4.8%），取卵周期数为2,377个（+15.4%），主要系前期医院装修升级对运营造成的影响消退，业务运营显著恢复。
　　海外业务医疗服务收入实现4.98亿元（+22.8%）。HRCMedical取卵周期数2,990个（+45.3%），主要受益于加州IVF保险覆盖法案（SB729）于2026年1月1日正式实施带来的就诊需求释放。
　　一次性减值消除叠加毛利率改善致利润大幅扭亏。2026H1公司毛利率为37.4%（+7.0pct），毛利率提升主要受益于HRCFertility业务并入后运营效率提升及高毛利业务占比上升。此外，2025H1公司计提与美国及老挝业务相关的商誉及无形资产减值合计9.93亿元，2026H1已无相关减值事项，是公司由亏转盈的重要原因。
　　投资建议：国内辅助生殖已全面纳入医保，叠加生育补贴等支持政策，行业渗透率有望加速提升。公司作为行业龙头，品牌和牌照优势显著，短期业务扰动不改长期增长趋势。我们预计26-28年公司收入为28.53\30.91\33.21亿元；NON-IFRS归母净利润预测值为2.80\3.40\4.22亿元。参考可比公司，考虑到公司国内辅助生殖领域的龙头地位，我们给予公司2026年NON-IFRS归母净利润25x目标PE，对应目标市值81.08亿港元，对应目标股价3.00港元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：辅助生殖行业渗透率提升不及预期、海外业务扩张及整合风险、商誉及无形资产减值。