公司公布上半年业绩：1H26实现收入13.73亿元（同比+6.6%），净利润1.1亿元（同比扭亏），经调整EBITDA3.37亿元（+49.8% yoy），经调整净利润1.48亿元（+79.8% yoy）。公司上半年收入稳健增长，且经调整EBITDA显著改善，主因：1）收入侧，ARS业务受益美国业务显著修复、三代辅助生殖技术渗透率提升、及成都VIP业务增长，ARS收入+7.5%yoy）；2）费用侧，公司业务结构优化叠加降本增效成果明显。展望2H26，我们看好美国加州商保法案SB729执行持续驱动海外需求释放，而国内受益深圳新大楼产能释放与业务结构升级，我们看好公司收入持续正增长，经调整净利润较25年同期明显提升。维持“买入”评级。
　　国内ARS业务：持续受益生育政策完善+深圳新产能释放
　　公司1H26国内ARS及相关业务收入企稳。展望26年，我们看好公司国内ARS业务恢复稳定增长，考虑：1）成都区域承担公司基本盘和高端化试点，我们看好高附加值业务渗透率（1H26成都毕昇院区VIP渗透率提升至21.7%，ASP同比+6%）及三代使馆渗透率持续提升；2）大湾区：深圳南方总部于1H26实现顺利搬迁驱动产能显著提升，我们看好后续该区域加大发展VIP、特色专科、国际医疗等高附加值业务，驱动公司核心业务增长；3）昆明及武汉：1H26实现周期2377例（+15% yoy，其中武汉+42%yoy），看好年内冲击5000例。此外，我们看好国家生育政策的持续完善，或进一步驱动辅助生殖于国内的行业渗透率提升。
　　境外业务：加州SB729逐步实施，看好释放潜在IVF需求
　　公司1H26实现海外ARS及相关业务4.98亿元（+23% yoy），主因美国周期数在海外保险覆盖扩大及前期医生团队、诊疗网络布局下，需求释放明显（1H26美国周期数为2990例，+45% yoy）。展望26年，我们预计公司海外收入持续快速修复，考虑：1）周期数方面，加州SB 729法案扩大加州IVF支付覆盖，我们看好海外IVF需求随之持续释放；2）HRC已提前配置需求承接及高价值治疗能力（1H26 HRC三代渗透率达58%）；3）HRC医生团队持续扩大及人员效能持续提升（26年将有7名新医师加盟HRCMedical）。
　　国内其他业务：女性健康业务稳定增长，产科相关收入逐步企稳
　　公司1H26实现女性健康及相关收入2.32亿元（+7.6% yoy）。我们看好年内该业务实现超10%%收入同比增长，考虑：后续需求向连续管理延伸+后续深圳等其他国内区域业务复制+轻资产模式支持快速落地+与ARS及产科业务行程协同。1H26产科及相关收入为1.89亿元（同比基本持平），我们看好后续国家生育支持政策及公司IVF孕产一体化模式打通背景下，公司该业务持续企稳。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026-2028年经调净利润预测3.00/4.21/5.16亿元，经调整EP预测为0.11/0.15/0.19元，并给予26年26倍PE（考虑美国诊所在美普惠辅助生殖普惠商保执行下，海外放量及定价逻辑估测将有可观向好变化，较港股可比公司26年16倍均值予以溢价），维持目标价3.25港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外经营波动，医保及放量低于预期，额外财务费用及资本开支。