深圳新院区快速爬坡，证券化交易有望显著改善资产负债表：深圳新院区于3月完成搬迁，2Q26表现符合管理层预期，整体入院人次录得较快增长，预计全年深圳有望实现6,000个周期的目标。公司近日宣布，将考虑基于深圳新院区物业大楼等资产发行ABS证券，预计一期回笼资金10亿元（人民币，下同）以上，后续则将通过租赁维持业务正常运营。此前，公司于2022年2月收购该物业，对价约17亿元。我们认为，此举有望显著改善公司杠杆结构及短期现金流，在不影响运营连续性的前提下，资本效率和资产组合灵活性将得以改善。管理层此前曾提出，目标5年内深圳收入翻倍、利润率超过20%，同时将重点发展消费医疗等非IVF业务，力争将中山医院打造成全生命周期女性/家庭健康管理平台部。
　　1H26经营数据延续复苏势头：2026年1-4月，公司不孕症新患者就诊人次同比增长7.5%，周期数增长5.2%，大湾区（不孕初诊数+18%）、昆明/武汉（周期数+16%）和海外（周期数+37%）业务均表现亮眼。经营性现金流有明显突破，同时2026年资本开支将收缩至5,000万元以下，为加大回购等股东回报力度奠定扎实基础。管理层预计，在深圳新院区ABS和美国融资计划的加持下，下半年回购金额有机会超过3亿元，叠加不低于经调整EBITDA 20%的现金股息（2026-28每年，总股东回报达到EBITDA的50-80%），有信心全年维持8-9%的潜在股东回报率。
　　回调后投资性价比已显著，上调至买入：基于2025年业绩，我们下调2026-28年盈利预测、下调目标价至3.1港元。受宏观和板块外部因素影响，近期公司股价有较大幅度回调，当前股价对应2026年17.2倍市盈率和0.8倍PEG（基于我们的经调整净利润预测）。我们看好：1）短期内物业证券化对债务结构的改善、及业务持续复苏的良好势头；2）大湾区和海外的多元化业务布局下，长期成长确定性稳步修复；3）股东回报力度显著提升。我们的最新目标价对应51%潜在升幅，上调评级至买入。