动力煤：产地供应收缩向港口传导，煤价中枢继续上移
　　基本面：
　　（1）供应：山西供应恢复偏慢，叠加月末部分煤矿完成生产任务后的主动减产、安检以及强降雨对部分矿区生产和运输的影响，导致市场现货资源持续偏紧。尤其是山西供应收缩向陕北、内蒙古传导，带动周边煤矿价格进一步上涨，部分高卡煤价格已经突破1000元/吨。当前国有大矿仍优先保障长协发运，现货资源占比下降，部分民营矿受安检、倒面及检修影响开工不足，矿方库存普遍偏低，整体呈现“复产但未完全恢复产量”的状态。
　　（2）需求：迎峰度夏逐步结束，沿海电厂日耗开始回落，同时降温、降雨以及水电、光伏出力增加进一步挤压火电需求。终端库存目前并不算特别紧张，对高价市场煤的接受度明显下降，采购更多以长协和刚需为主。冶金、化工等非电需求表现相对较好，对产地煤价仍形成一定支撑。
　　（3）库存：供应端收缩导致铁路到港量明显下降，本周北方四港日均调入量约133万吨，较前一周下降30万吨，降幅18.45%；而日均调出量154万吨，也下降31万吨。9月4日北方四港合计库存降至2379万吨，周环比下降147万吨、降幅5.83%。本轮港口去库并非单纯由需求旺盛驱动，而更多来自供应收缩主导库存下降。
　　近期煤价驱动回顾：一方面山西复产进度慢于预期，产地现货资源偏紧，带动陕北、内蒙古煤价持续上涨；另一方面产地煤价快速上涨使贸易商发运到港出现明显倒挂，进一步压低北方港口调入量，形成“产地涨价→发运成本上升→贸易商减少发运→港口库存下降→报价上涨”的正反馈，进口煤方面同样受到国内供应偏紧的带动。但高价对需求的抑制已开始显现，北港市场出现成交冷清、终端抵触高价的情况，贸易商恐高情绪有所增加。
　　短期来看，动力煤价格仍具备较强支撑，但上涨斜率或较本周有所放缓。核心原因是供应端的矛盾暂时仍未真正解决，山西复产仍偏慢，港口库存继续去化，产地到港成本倒挂也限制了贸易商主动降价出货的意愿，因此煤价暂时仍处于易涨难跌状态。但另一方面，随着迎峰度夏结束，沿海电厂日耗回落，高价煤的终端接受度明显下降，后续煤价继续快速上涨需要看到终端补库重新放量。下周最关键的变量仍然是山西复产和产地实际产量恢复Special report on Guotai Junan Futures情况。