铝：精废替代支撑边际缓解，铝价高位震荡为主
　　氧化铝：海外扰动提振有限，氧化铝仍受过剩压制
　　本周电解铝价格中枢有所抬升，盘面一度上探至24500元/吨附近，但在接近前期压力区间后上涨动能有所放缓。正如我们此前判断，若单从基本面角度来看，24500—24750元/吨附近仍是铝价上方较为明显的压力位置，在价格运行至该区间后，若叠加宏观风偏转弱，盘面容易出现阶段性回调，周五夜盘表现也基本印证了这一点。不过，回调并不意味着趋势性下行已经开启。当前国内铝锭社会库存仍处于去化过程中，华南现货升水维持高位，且与华东地区仍存在一定价差，说明部分区域现货偏紧格局尚未完全缓解，铝价下方仍有基本面支撑。后市来看，我们认为铝价仍处于上有压力、下有支撑的高位震荡格局，暂未形成流畅下跌趋势，但上方空间也相对有限。
　　从高频数据看，此前我们持续关注的再生端供应已有一定修复迹象，再生铝合金产量初步回升，再生铝棒产量也已连续两周增加，说明前期由精废替代带来的原铝消费支撑可能开始边际缓解；叠加铝锭社会库存去化斜率放缓，基本面继续推升铝价的力度较前期有所减弱。因此，电解铝上方压力区间仍维持此前判断。但另一方面，在社会库存尚未转为累库、华南与华东升贴水尚未明显收敛并回归正常水平之前，价格下行通道也尚未真正打开。综合来看，短期铝价预计仍以高位震荡为主，不排除阶段性上探，但需要关注宏观风偏变化带来的盘面扰动，尤其在多空博弈较为激烈的情况下，外部宏观信号可能放大价格波动。
　　周度数据看，A00华东和华南现货升贴水差距仍在；库存端本周去库，电解铝运行产能维持高位，下游加工利润持续承压。具体来看，电解铝短期周度级别的微观需求上，并不理想。截至9月4日，铝锭社库较前周去库3.2万吨至78.9万吨。截至本周四，SMM华东现货升水20/吨（环比前周走强），佛山现货升水185元/吨（环比前周走弱15元/吨）。下游方面，截至9月4日铝板带箔周度总产量环比小幅上升，环比上周增加0.03万吨；国内铝下游龙头企业开工率小幅上升，环比上升0.7%，整体符合季节性。下游加工利润看，铝棒加工费较前周下降140元/吨，下游加工利润承压，仍处于历史偏低位置。