宏观
　　美国就业市场韧性，美元回落受限。美国8月非农就业16.2万人，大幅高于市场预期，失业率维持4.1%，就业市场展现较强韧性，薪资增速处于中性区间。但消费边际显现走弱迹象，AI资本开支虽维持高位，但行业出现量升价跌的迹象。美联储主席沃什在杰克逊霍尔释放明确鹰派立场，坚持2%通胀目标不可动摇，弱化前瞻指引，强调通胀回落证据不足就保留进一步加息选项，市场定价9月加息概率升至60%附近，8月CPI将成为9月议息会议的核心判断依据。美伊博弈持续，霍尔木兹海峡通航效率显著偏低，临时通航谅解到期后未达成新协议，商船通行受限，推升原油、硫磺等大宗商品的航运风险溢价。美伊直接全面大规模战争概率有限，但摩擦反复是基线情景，若冲突升级将持续冲击海外铜等原料供给与海运成本。
　　供应
　　国内铜精矿TC持续下行，冶炼企业现货亏损扩大。本周进口铜精矿现货TC报-200.31美元/吨，下行趋势明确，冶炼亏损扩大。当前全球铜矿整体干扰率持续偏高，新增项目落地进度普遍慢于规划。短期多为事件性扰动，同时矿山老化、地缘与政策约束属于中长期结构性问题。原料紧张格局持续向冶炼端传导，国内精铜产量承压。非洲是铜供应最大供给变量，霍尔木兹海峡航运持续扰动，硫磺进口成本居高不下，刚果（金）、赞比亚湿法冶炼厂现金流承压，中小湿法矿边际减产预期持续升温。
　　需求和库存
　　国内铜库存承压，现货升水较强。具体指标显示，全球铜总库存边际回落，从8月27日的106.19万吨下降至9月3日的105.65万吨。其中，LME铜总库存从8月28日的23.43万吨下降至9月4日的23.42万吨，且9月4日LME铜注销仓单比例处于51.48%的高位水平，LME0-3现货升水74.74美元/吨，表明现货逻辑依然较强。国内社会库存减少，9月3日为8.89万吨，较上周减少2.06万吨，现货升水在9月4日为290元/吨。铜价格偏高后，国内下游买货动力显著走弱，不过价格回落后下游买货情绪有所修复。当前，全市场等待总统特朗普的最终拍板，盘面适当交易加征关税预期，COMEX和LME价差周内均值为300美元/吨左右。如果特朗普加征关税，预计加征关税的时间是2027年，铜价将在COMEX价格有压力和LME价格有驱动中反复博弈。如果特朗普不加征关税，全球铜价将阶段性承压。
　　策略
　　单边：综合宏观与微观逻辑，美元指数回落受限，但基本面现货端驱动逻辑依然较强，预计价格偏低时依然存在较强支撑。不过，特朗普的铜关税政策可能引发价格较大波动，后期需要重点关注关税的最终落地情况。
　　期限：国内库存减少，但期限价差依然较大，期限正套尚需等待。
　　内外：进口出现盈利，内外反套平仓。沪铜依然是高Back结构，内外正套谨慎。
　　风险点
　　中东冲突全面升级、美国通胀超预期反弹