锌：出口带动国内库存去化
　　强弱分析：中性偏强
　　加工费低位运行，供应矛盾逐渐显性化。本周国产矿TC集中下调，全国到厂均价在-2000元/金属吨，主流成交在-2500~-1500元/金属吨。进口矿TC维持低位，平均-125美元/干吨，主流在-110~-140美元/干吨，加工费低位运行反映了矿现实面的供应偏紧，但考虑前期部分炼厂长单锁价，叠加综合回收水平领先行业，现实经营社库大幅去库压力未出现实质性传导，前期减产意愿薄弱。今年锌矿紧张本质上是区域资源的再分配，炼厂买矿难度在增加。头部大厂凭借议价优势抢占其他地区矿源，部分高成本、综合回收优势差的炼厂被动减产。进入9月，我们认为在现实面继续走弱，叠加近期国内矿山事故频繁下，三季度矿端矛盾或逐步显性化，年内加工费低位运行时间可能更长，对应锌价具备上浮弹性。
　　供应侧环比改善，但部分大厂检修推迟。广西、内蒙古、四川等炼厂均存在减产、检修计划，但河南炼厂检修推迟，9月环比减量有所收窄。后续关注两点，一是硫酸副产品价格自8月以来回落，炼厂利润承压下，主动减产意愿增强；二是锌精矿进口窗口长期关闭，若比价仍不修复，炼厂矿供应存在问题，被动减产风险随之上升。
　　交易层面，本周LME锌库存环比大幅回升至11.2万吨，内外比价有所收缩，但0-3升贴水周五回升至168.62美元/吨，显示现货紧张格局尚未实质性缓解。交仓方面，本周东南亚交仓盈亏最高达754.92元/吨，窗口持续打开，海外交仓具备一定持续性。国内方面，本周社库大幅去化3.71万吨至23.28万吨，主因锌锭出口分流所致，但部分投机资金基于去库信号推升锌价。
　　策略层面，单边上，外盘结构性矛盾已逐渐缓解，驱动已有所减弱，后续下跌空间和内外比价主要锚定出口交仓量级，短期继续以偏强思路看待，建议关注中期逢高空机会，右侧信号入场；内外层面，基于锌矿进口窗口打开思路，建议关注中期内外反套机会，但空间仍需锚定出口交仓量级