液冷与无源器件板块分属AI算力产业链的不同环节，却在当前时点形成了底层叙事逻辑的共振：前期筹码出清充分，基本面正从预期走向兑现，市场正在对边际变化重新定价。所谓筹码，即是基本面的潮起潮落，更是预期的花谢花开。
　　【液冷基本面：放量元年，业绩确认窗口正在打开】
　　产业阶段：从主题导入到订单放量。液冷板块在Q3开始进入较为明确的业绩验证窗口，市场关注已从渗透率与远期空间，转向谁真正有订单、谁的利润表会率先变化，低基数、有订单的供应链公司短期弹性更大。
　　持续性：短期看情绪，长期看基本面逐季验证。短期行情高度与市场情绪及资金扩散相关，但行情能否持续走远，取决于后续季度基本面能否逐季验证。放量初期代工环节因订单驱动率先释放弹性，但要走得远，最终需要具备系统能力、客户黏性与全球交付能力的龙头确认产业趋势。进入持续批量采购阶段后，竞争维度将转向系统能力、产品迭代与客户份额，龙头优势会重新放大。
　　【无源器件基本面：价值通胀刚刚开始】
　　无源器件当前正在经历盈利拐点与价值重估的双重变化，前者来自自身经营拐点，后者来自产业新兴技术路线带来的结构性变化。
　　经营层面：扩产落地、品类扩张、客户结构优化，业绩拐点正在出现。此前无源器件业绩长期无法突破，源于品类单一、产能扩张谨慎、客户结构以间接供应为主的三个结构性问题。当前，这三个方向正同步发生积极变化：头部企业向多品类平台化布局延伸，新产能有序落地进入交付期，厂商有望从间接供应商升级为CSP终端客户直接供应商。上半年无源器件厂商业绩整体向好，下半年有望出现更明确的业绩拐点。
　　价值重估：NPO/CPO时代的“无源通胀”。而NPO/CPO架构下，单通道速率不再激进提升，通道数量转而成倍扩张，32/64通道成为主流，较传统方案实现倍增。与通道数直接挂钩的MPO、FAU等无源器件，从“量增价平”走向“量价齐增”，相对价值占比与绝对价值量均将迎来系统性提升，“无源通胀”刚刚开始。
　　【所谓筹码，即是基本面的潮起潮落，更是预期的花谢花开】
　　筹码从来不是独立于基本面之外的概念，液冷与无源器件之所以在当前位置值得重视，正是因为筹码结构与基本面拐点正在形成共振。
　　液冷与无源器件板块前期涨幅有限，在上一轮调整中筹码出清较为彻底，中报后业绩与估值风险逐步释放。当位置够低、筹码够轻时，基本面的边际改善便驱动明显的定价修复，液冷与无源器件正处在这一节点：中报已初步验证基本面改善方向，Q3提供了持续跟踪的窗口，而市场尚未充分计入这一变化。所谓筹码的潮起潮落，本质上反映的是市场对基本面预期的动态修正过程。
　　基本面改善是筹码重新聚集的底层驱动，预期的波动则是放大这一过程的催化剂。当前，市场对液冷的预期正从“远期故事”向“订单放量、业绩确认”切换；对无源的预期，正从“量增价平的配套角色”切换到“NPO/CPO时代量价齐升的核心环节”。当预期切换发生时，股价的弹性往往超出基本面本身的线性外推，因为估值体系在变、逻辑在变，市场对这两个板块的认知本身在经历重构。但预期终究只是花开的前奏，真正的兑现才是花开结果的时刻，Q3及后续季度的业绩能否逐季验证，决定了这轮行情是昙花一现还是繁花似锦。
　　液冷与无源器件当前均处于“筹码干净+基本面拐点+预期切换”的三重共振区间。我们建议关注无源相关标的：天孚通信、太辰光、东田微、长芯博创、腾景科技、仕佳光子、蘅东光、致尚科技等；以及液冷板块有订单、有系统能力、具备持续交付能力的龙头：英维克、申菱环境、高澜股份等。
　　我们继续推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，PIC设计可川科技等，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节英维克、东阳光等。
　　建议关注：
　　算力——
　　光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、太辰光、腾景科技、可川科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、剑桥科技、铭普光磁、东田微、优迅股份、长光华芯、汇绿生态、联讯仪器。铜连接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、东阳光、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、顺灏股份、海格通信。
　　IDC：东阳光，润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。
　　母线：威腾电气等。
　　数据要素——
　　运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。
　　风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。