2026上半年盈利承压，下半年补贴回款有望加速
　　2026H1业绩承压，收入同比下降9.8%至7.73亿美元，归母净利润同比下降49.8%至0.82亿美元。业绩下滑主要受中国风电业务量价齐跌、韩国项目电价回落，以及去年同期存在热电联产项目处置一次性收益的高基数影响；与此同时，陆上风电增值税即征即退50%政策于2025年到期，2026H1已令风电利润减少约0.2亿元人民币；新增陆上风电项目IRR预计下降0.4–0.6pct。若剔除2025H1处置收益，归母净利润仍同比下降约41.3%。不过，公司财务费用同比下降12.3%至0.70亿美元，平均贷款利率降至2.48%，融资结构优化已开始对冲部分经营压力；补贴回款方面，2026H1公司回收补贴约4.11亿元人民币，同比增加3.83亿元；截至6月底公司计提预期信用损失后补贴净值92.5亿元，预期2026年下半年补贴资金回款有望加速。
　　装机稳步增长，在建项目和韩国大山二期投运为后续恢复提供支撑
　　截至2026年6月底，公司权益装机达到10,958.8MW，同比增长4.4%，其中风电/太阳能合计占比68.9%，清洁及可再生能源占比86.3%。2026H1风电平均利用小时971小时、太阳能531小时，分别高于全国平均54/4小时；韩国大山二期557MW燃气项目已于2026年7月24日投运，有望自下半年开始贡献新增电量与利润。
　　中期首次派息叠加股份回购，股东回报明显强化
　　首次中期派息叠加回购注销，释放管理层对内在价值的信心。公司宣布2026年中期股息0.67美仙/股，折合约5.20港仙/股，对应派息总额约2.231亿港元，约为H1归母利润的35%；同时公司拟于12个月内最多动用约1.21亿港元回购不超过约1%已发行股份，并已于9月1日及2日启动回购，累计回购约69.8万股，拟注销处理，有助于提升每股价值与市场信心。
　　给予“买入”评级，更新目标价至2.76港元/股
　　我们更新公司目标价至2.76港元/股，分别对应2026年和2027年8倍和7倍PE，目标价较现价有31%的涨幅空间，给予“买入”评级。
　　【风险提示】
　　1.电价下调
　　2.新增装机不及预期
　　3.风资源不佳
　　4.限电率上升
　　5.补贴回款不及预期