近日公司发布2022年年度业绩公告。2022年公司实现营业收入24.3亿美元，同比增长36.9%；股东应占溢利1.95亿美元，同比下滑20.1%；每股基本盈利为4.55美仙。
　　营收大幅增长，减值亏损拖累净利下滑。营收增长主要由于韩国业务及风电项目推动：（1）韩国业务受益于发电价格与气价的联动，电价大幅上涨，收入同比增长62.2%至13.77亿美元，成为收入增长的贡献最大的业务分部；（2）风电项目受益于发电量及新增装机容量的增加，收入同比增长21.7%至6.93亿美元。股东应占溢利同比下滑20.1%主要由于：（1）中国风电项目及韩国项目的物业、厂房及设备分别确认的减值亏损0.45、0.22亿美元；（2）煤价上涨导致摊占联营公司亏损由上年度的0.38亿美元扩大至0.63亿美元。若剔除一次性的减值损失税扣0.62亿美元，则2022年股东应占溢利录得5.19%的小幅正增长。
　　新能源新增装机符合预期。截至2022年12月31日，公司权益装机容量较上年增长0.58 GW至8.99 GW，其中中国风电、太阳能项目、韩国项目权益装机容量分别为4.42 /1.19 / 1.66 GW，风光新能源合计权益装机容量约为5.61 GW，期内风电、太阳能项目分别新增权益装机容量0.57 /0.05GW，新能源新增装机规模基本符合预期，预计未来风电、太阳能的新增装机容量仍将以每年0.5—1 GW左右的规模稳步增长。
　　中广核集团新能源装机规模庞大。(1)中广核集团近年来大力开发非核清洁能源，截至2022年12月31日，中广核集团国内新能源控股在运装机近35 GW，海外新能源控股在运装机超13.25 GW，我们预计集团新能源新增投运容量将保持每年3GW左右。集团旗下、公司体外的境内新能源装机规模庞大，是公司新能源装机规模的4倍以上，中广核新能源作为集团新能源业务的重要平台之一，将有望从集团规模庞大的新能源资产整合中受益。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2023—2025年归母净利润分别为2.30/2.41 /2.52亿美元，对应每股收益分别为0.05/ 0.05/ 0.06美元。当前股价对应的市盈率分别为6.23/ 5.95/ 5.69 X。维持“买入”的投资评级，给予公司3.80港元的目标价，对应2023年PE 9.68 X。
　　风险提示：风电、太阳能等新能源装机增长不及预期；集团新能源资产整合不及预期；燃料成本上涨超预期。
　　

研究报告全文：公司研究中广核新能源1811HK装机增长符合预期减值致使盈利下滑香港电力新能源公用事业近日公司发布2022年年度业绩公告2022年公司实现营业收入243亿美元同比增长369股东应占溢利195亿2023年03月22日买入美元同比下滑201每股基本盈利为455美仙目标价380营收大幅增长减值亏损拖累净利下滑营收增长主要由于韩国业务及风电收盘价21Mar23262项目推动1韩国业务受益于发电价格与气价的联动电价大幅上涨上升下降45收入同比增长622至1377亿美元成为收入增长的贡献最大的业务分恒生指数1925876部2风电项目受益于发电量及新增装机容量的增加收入同比增长总市值HKD亿110217至693亿美元股东应占溢利同比下滑201主要由于1中国52周最高最低HKD393202风电项目及韩国项目的物业厂房及设备分别确认的减值亏损045022资料来源Wind国信证券香港研究部整理亿美元2煤价上涨导致摊占联营公司亏损由上年度的038亿美元扩大至063亿美元若剔除一次性的减值损失税扣062亿美元则2022年股近一年股价涨跌幅20东应占溢利录得519的小幅正增长10新能源新增装机符合预期截至2022年12月31日公司权益装机容量较02022202220222022202220222022202220222022202320232023上年增长058GW至899GW其中中国风电太阳能项目韩国项目权-10-------------03040506070809101112010203-------------益装机容量分别为442119166GW风光新能源合计权益装机容量约-2021212121212121212121212121为561GW期内风电太阳能项目分别新增权益装机容量057005-30GW新能源新增装机规模基本符合预期预计未来风电太阳能的新增装-40机容量仍将以每年051GW左右的规模稳步增长-50中广核新能源恒生指数中广核集团新能源装机规模庞大1中广核集团近年来大力开发非核清洁资料来源Wind国信证券香港研究部整理能源截至2022年12月31日中广核集团国内新能源控股在运装机近35GW海外新能源控股在运装机超1325GW我们预计集团新能源新增投运容量将保持每年3GW左右集团旗下公司体外的境内新能源装机规中广核新能源1811HK风电发电量快速增长价值模庞大是公司新能源装机规模的4倍以上中广核新能源作为集团新能源低估明显业务的重要平台之一将有望从集团规模庞大的新能源资产整合中受益中广核新能源1811HK风电与韩国业务表现亮眼盈利预测及估值我们预计公司20232025年归母净利润分别为230新能源装机稳步提升241252亿美元对应每股收益分别为005005006美元当前股中广核新能源1811HK稳步成长的新能源运营商价对应的市盈率分别为623595569X维持买入的投资评级给予公司380港元的目标价对应2023年PE968X风险提示风电太阳能等新能源装机增长不及预期集团新能源资产整合不及预期燃料成本上涨超预期徐进表1财务数据及盈利预测摘要单位百万美元SFCCENoBFC540会计年度2022A2023E2024E2025E营业额24300625473226835928239685228998300增长率4340483535523xujinguosencomhk归属于母公司股东利润19514230012406125186增长率5621787461468每股收益EPS美元005005006006净资产收益率ROE1432148713841298市盈率PE734623595569市净率PB105093082074资料来源公司公告国信证券香港研究部预测1研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明注以上数据均来自官方披露公司公告国信证券香港研究部整理公司研究中广核新能源1811HK徐进85228998300xujinguosencomhk财务报表预测百万美元及比率分析资产负债表利润表会计年度2023E2024E2025E会计年度2023E2024E2025E货币资金560415903962127营业额254732268359282396应收账款9490799984105214销售成本127366134180141198预付款项按金及其他809185248970其他费用156661650417367应收款项存货734977428147管理费用594616264265918其他流动资产438464619148607财务费用220852342024749流动资产总计210234221481233066营业利润301543161333163长期股权投资742774277427其他非经营损益152115211521固定资产645558705357760637税前利润316753313434684无形资产877170175262所得税696872907630其他非流动资产459114591145911税后利润247062584527054归属于非控制股股东利非流动资产合计707666765711819237170517841867润资产总计9179019871921052302归属于母公司股东利润230012406125186短期借款194480232510267263EBITDA8735194665102063应付账款208162192923076NOPLAT407464292645171其他流动负债9191196828101892EPS美元005006006流动负债合计307206351266392232长期借款431308435507437636主要财务比率其他非流动负债929492949294会计年度2023E2024E2025E非流动负债合计440602444801446930成长能力负债合计747809796068839162营收额增长率005005005股本006006006EBIT增长率007005005储备136247136247136247EBITDA增长率075008008留存收益184013764957798税后利润增长率015005005归属于母公司股东权益154653173901194050盈利能力归属于非控制股股东权154391722319090净利率010010010益权益合计170092191124213141ROE015014013负债和权益合计9179019871921052302ROA003002002ROIC006005005现金流量表估值倍数会计年度2023E2024E2025EPE623595569税后经营利润235202465825867PS056053051折旧与摊销335923811142630PB093082074财务费用220852342024749EVEBIT119312121218其他经营资金2722-2218-2285EVEBITDA734724709经营性现金净流量819198397190962EVNOPLAT157415961603投资性现金净流量-94970-94970-94970筹资性现金净流量9800139967096现金流量净额-325129983088资料来源公司公告国信证券香港研究部整理预测研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明2注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理公司点评中广核新能源1811HK徐进85228998300xujinguosencomhkInformationDisclosuresStockratingssectorratingsandrelateddefinitionsStockRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsBuyRelativePerformance20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableAccumulateRelativePerformanceis5to20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutralReduceRelativePerformanceis-5to-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSellRelativePerformance-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSectorRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsOutperformRelativePerformance5orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthesectorisneutralUnderperformRelativePerformance-5orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorableInterestdisclosurestatementTheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommissionNeithertheanalystnorhisherassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompaniesGuosenSecuritiesHKBrokerageCoLtdanditsassociatedcompaniescollectivelyGuosenSecuritiesHKhasnodisclosablefinancialinterestsincludingsecuritiesholdingormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompaniesGuosenSecuritiesHKhasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12monthstothelistedcompaniesGuosenSecuritiesHKhasnoindividualemployedbythelistedcompaniesDisclaimersThepricesofsecuritiesmayfluctuateupordownItmaybecomevaluelessItisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecuritiesThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecuritiesHKanddoesnotconstituteanybuyingsellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentionedGuosenSecuritiesHKmaybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusinesssuchasplacingagentleadma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