事件：公司近期发布2022年年度业绩公告和2023年1-2月发电量数据公告。1）2022年，公司实现营业收入172亿元（24.3亿美元），较2021年调整前营收同比增长43.4%，较调整后营收同比增长36.9%，实现归母净利润13.6亿元（1.95亿美元），较2021年调整前利润同比增长5.4%，较调整后利润同比下滑20.1%。全年利润表现略低于我们的预期。2021年业绩调整主因会计准则将调试期收入、成本纳入利润表，且成本不含折旧，导致当期营收和利润大幅增加。2）2023年1-2月，公司完成发电量31.8亿千瓦时，同比增长19.3%，其中风电同比增长43.5%。
　　2022年公司业绩增量主要来源于国内新能源装机提升和韩国火电毛利提升。分业务来看，1）中国风电：2022年公司新增风电权益装机57万千瓦，实现发电量93.7亿千瓦时，同比增长22.9%，实现收入6.93亿美元，净利润2.41亿美元，较2021年调整前同比增长11.6%；2）光伏：2022年公司新增光伏权益装机5万千瓦，实现发电量16.9亿千瓦时，同比增长6.4%，实现营收1.37亿美元，净利润0.46亿美元，较2021年调整前同比增长12.2%；3）中国火电（燃煤、热电联产、燃气）：2022年实现发电量3.63亿千瓦时，同比下滑13.2%，实现营收1.51亿美元，净利润-0.34亿美元，较2021年同比减少0.17亿美元，利润下滑明显，主因煤价大幅上升，2022年公司中国加权平均标煤价格达1227元/吨，同比增长62%；4）韩国电厂：2022年实现发电量72.8亿千瓦时，同比下滑6.4%，实现营业收入13.8亿美元，净利润0.63亿美元，同比增长162%，由于存在燃料传导机制/电价涨幅明显，其业绩表现明显好于国内火电。
　　1-2月经营数据亮眼，2023年各因素都将向好，全年业绩可期。2023年1-2月，公司实现风电发电量17.1亿千瓦时，同比增长43.5%，光伏发电量3.32亿千瓦时，同比增长4.3%，发电量大幅提升主要因为2022年装机的增长和风况改善。2023年1-2月全国风电利用小时数401小时，较2021年同比增长78小时。展望全年，2022年由于组件价格高企，全年新增装机有限，2023年组件价格有望下降，风机价格维持低位，预计公司将大力开发新能源项目；另一方面，火电的持续亏损难以维持，年初以来我国煤价整体处于下行通道，有望缓解煤电压力，预期电力体制改革有望破局。总体来看，2023年公司新能源装机、收益率有望双升，叠加火电盈利有望改善，全年业绩可期。
　　背靠广核集团，“十四五”期间有望实现持续高质量增长。截至2022年底，公司拥有权益装机898.7万千瓦，其中风电442万千瓦，光伏119万千瓦，新能源装机占比达62.4%。中广核集团计划十四五期间新增新能源装机3000万千瓦，平均每年新增600万千瓦。作为集团新能源业务的重要开发平台，我们预期公司每年将保持不低于100万千瓦的新增装机，业绩前景明确。
　　盈利预测与估值：考虑到公司2022年业绩表现，我们维持公司2023-2024年归母净利润预测分别为17.44和19.98亿元，新增2025年归母净利润预测为24.8亿元，当前股价对应的市盈率分别为5.6、4.9和3.9倍，公司背靠广核集团，当前估值低于行业平均，维持“买入“评级。
　　风险提示：新能源开发进度不及预期，天然气价格传导不畅。