韩国燃气项目表现靓丽。公司23H1实现营收12.24亿美元，同比+7.9%，归母净利润1.98亿美元，同比+11.2%，每股盈利为0.0461美元。上半年营收增长主要来自于：（1）受益于韩国燃气项目电价上涨，韩国项目收入同比增长14.6%至6.78亿美元，成为中期收入增长的贡献最大的分部；（2）中国风电项目受益于新增装机容量的增加，收入同比增长5.5%至3.65亿美元。期内归母净利润同比增长11.2%至1.98亿美元，主要由于：(1)韩国项目的燃料成本下降，推动韩国项目归母净利同比增长43.6%至0.42亿美元；(2)摊占联营公司业绩由上年同期的亏损781万美元扭亏为盈至415万美元。韩国燃气项目仍然是23H1公司收入、净利润增长贡献最大的业务分部。
　　风电发电量快速增长。截至2023年6月30日，公司发电量同比增长6.6%至10,140.6 GWh。发电量增长主要来自于新增风电项目的贡献，期内公司风电发电量同比增长16.7%至5,601.1 GWh。韩国项目发电量与上年同期基本持平。电价方面，23H1中国风电、太阳能、燃煤、水电项目的加权平均电价（含增值税）分别为0.57、0.64、0.50、0.47、0.27元/KWh，由于新增风电、光伏项目的上网电价较低，致使期内风电、太阳能项目电价较上年同期下降0.02元/KWh。
　　装机规模保持平稳。截至2023年6月30日，公司总权益装机容量为8.98GW，与2022年末装机规模持平，其中清洁及可再生能源项目权益装机占比为82.6%，传统能源项目权益装机占比为17.4%，中国及韩国项目权益装机占比分别为75.9%、24.1%。尽管23H1公司新增并网装机容量低于预期，我们预计公司风电、太阳能的新增装机容量或仍能保持以500—1000MW左右的规模稳步增长。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2023 — 2025年实现营业收入25.55/26.92/28.39亿美元，归母净利润3.34 /3.60/3.72亿美元，对应每股收益分别为0.08/ 0.08/ 0.09美元。当前股价对应的市盈率分别为3.5/3.3/ 3.2 X。维持“买入”的投资评级，公司目标价3.8港元，对应2024年PE 6.1 X。
　　风险提示：风电、太阳能等新能源装机增长不及预期；集团新能源资产整合不及预期；燃料成本上涨超预期。