净利润稳健增长。公司2023年实现收入21.93亿美元，同比下滑9.8%，归母净利润2.68亿美元，同比增长37.2%，剔除商誉及固定资产减值等一次性调整后，归母净利润同比增长10.6%，净利润连续多年保持稳健增长。期内风电业务表现相对稳定，收入下滑主要由于韩国项目发电量及平均电价下降，韩国业务收入同比下滑16.4%，拖累公司整体收入下滑。2023年净利润增长主要受益于火电业绩的改善。
　　前4个月累计发电量小幅下滑。截至2024年4月30日，公司前4个月累计完成发电量6544.3 GWh，较2023年同比小幅下滑3.6%。其中，中国风电项目下滑4.3%，中国太阳能项目增长19.5%，中国热电联产及燃气项目增加9.4%，中国水电项目增加19.2%及韩国项目减少9.1%。整体发电量小幅下滑主要由于：（1）4月份全国平均风速同比降幅明显，全国风电发电量同比下滑8.4%，叠加4月份甘肃省限电量明显增加，公司风电项目4月份发电量同比下滑24.7%。（2）韩国项目前4个月累计发电量同比下降9.1%。
　　装机规模保持平稳增长。截至2023年末，公司总权益装机容量为9.62GW，较上年同期增644.8 MW，权益装机容量连续多年保持稳健增长。其中清洁及可再生能源项目权益装机占比为83.8%，传统能源项目权益装机占比为12.2%，中国及韩国项目权益装机占比分别为77.5%、22.5%。预计公司风电、太阳能的年新增装机容量将保持以500—1000 MW左右的规模稳步增长。
　　派息比例提升+拟回购，推动公司估值修复。（1）公司23年拟派末期股息1.54美仙，派息率由上一年度的20%提升至25%，当前股价对应股息率约4.65%。（2）公司4月份发布拟回购公司股份公告，董事会计划动用不超过1.57亿港元回购公司股份，回购计划有助于推动公司估值修复。
　　盈利预测及估值：我们预计公司24-26年营收分别为24.19/24.93/25.69亿美元，归母净利润3.01 /3.3/3.44亿美元，对应每股收益分别为0.07/ 0.08/0.08美元。当前股价对应的市盈率分别为4.7/ 4.3/ 4.1 X。维持“买入”的投资评级，公司目标价3.8港元，对应2024年PE 7.0 X。
　　风险提示：风电、太阳能等新能源装机增长不及预期；集团新能源资产整合不及预期；燃料成本上涨超预期。