报告摘要
　　行业观察：供给收缩叠加去库，港口煤价强势上行。本周港口煤价强势上涨，核心在于国内外供给收缩逐步向港口传导，并推动库存加快去化。山西煤矿复产进度依然偏缓，部分煤矿产量尚未恢复至前期水平，叠加主产区强降雨扰动，产地有效供给持续偏紧；海外方面，印尼RKAB配额审批偏缓，新增产量或优先用于履行DMO国内保供义务，旱季低水位又对煤炭运输形成制约，可供出口货源明显收缩。在上游资源供应不足的同时，大秦线连续检修进一步影响煤炭调入，而港口调出保持相对顺畅，北港库存随之加快下降，现货资源趋紧进一步推动煤价上涨。展望后市，尽管气温回落或带动电厂日耗季节性下降，但内外供给增量有限、港口库存持续收紧，叠加冬储补库需求即将接续，煤价仍有望维持偏强运行。供给端：国内复产进度偏缓，印尼出口货源持续偏紧。1）国内方面，山西煤矿继续缓慢复产，且复产矿井产量恢复偏弱。根据煤炭资源网报道，部分煤矿仅恢复部分产能，另有部分煤矿仍在等待安全检查、验收程序或明确的生产安排；部分煤矿虽已恢复生产，但精煤日产量仅为前期水平的一半左右。与此同时，近期部分产地遭遇强降雨，部分露天煤矿阶段性停产，部分井工矿亦因安全管控要求减少产销，产地有效供给仍然偏紧。2）印尼方面，政策与天气约束共振，可供出口煤源持续收缩。印尼政府对2026年剩余时段工作计划和预算（RKAB）生产额度的审批进度偏缓，多数矿商在获得明确批复前难以扩大产量；即便部分新增配额获批，相关产量亦可能优先用于履行国内市场义务（DMO），出口货源增量或相对有限。同时，极端干旱导致加里曼丹地区河流水位明显下降，驳船运输受阻，部分矿山被迫推迟装期，现货市场流通资源进一步收紧。短期来看，旱季河道低水位及RKAB审批偏缓等扰动仍在持续，叠加9月1日起出口专营新政开始落地，交易环节的不确定性或有所上升。综合来看，国内煤矿复产及产量恢复仍需时间，印尼出口货源亦受到政策和天气双重约束，国内外煤炭供给增量均较有限。需求端：煤刚性采购仍存，非电需求改善空间有限电。随着气温逐步回落，居民制冷用电需求或有所下降，电厂日耗预计季节性回落；但在终端库存不高的背景下，电厂仍需维持必要的刚性采购，对动力煤需求形成一定支撑。非电需求方面，随着“金九”传统旺季到来，建材、化工等行业采购需求存在阶段性改善预期；但考虑到房地产市场仍处低位、制造业有效需求相对不足，非电行业动力煤消费或难以明显增长。综合来看，电煤需求或随气温下降边际走弱，但终端刚性采购仍存，非电需求亦有望季节性修复，需求端对煤价仍具一定支撑。库存端：港口调入阶段性受限，北港库存加快去化。近期，在资源供应偏紧、铁路运力利用不足的背景下，太原局对大秦线开展连续5天的垂直施工天窗，每日停电检修3小时，铁路进车数量有所减少，港口煤炭调入受到一定影响。与此同时，环渤海港口发运作业维持较高效率，港口调出量明显高于调入量，推动北港库存加快去化。截至9月4日，环渤海港煤炭库存为2372.4万吨，较上周下降152.3万吨，周环比下降6.0%，同比增长6.9%，已连续两周大幅下降。短期来看，产地资源偏紧叠加铁路检修影响，港口调入量或继续受限；若下游拉运维持当前水平，北港库存有望延续下降，对港口煤价形成较强支撑。
　　投资思路：基本面与交易面共振，徐行为止，弹性优先。交易面，受到2026Q2基金持仓占比过于集中以及高弹性板块下跌回调影响，红利风格再次迎来资金关注，煤炭板块高股息、低估值吸引力仍强。基本面，基于国内供需格局向好判断，叠加地缘冲突升级，油价重回高位带动煤炭及煤化工替代需求释放，煤价有望超预期运行，继续看好煤炭板块投资机会，把握三条主线：①重点关注矿难后安全监管强化对炼焦煤供给带来的冲击，下半年焦煤价格上涨有望带动上市公司盈利释放，重点推荐【淮北矿业】【平煤股份】【上海能源】【山西焦煤】【潞安环能】，【盘江股份】【神火股份】有望受益；②下半年“迎峰度夏”与“迎峰度冬”需求持续释放，动力煤价格中枢上移确定性增强，重点关注高弹性【兖矿能源A+H】【兖煤澳大利亚】【昊华能源】【晋控煤业】【山煤国际】【广汇能源】【陕西煤业】，【兰花科创】【新集能源】【中煤能源A+H】【电投能源】【华阳股份】【力量发展】有望受益；③基于中长期资金持续入市，煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显，积极配置【中国神华A+H】【淮河能源】等红利属性较强的标的。本周，煤价强势、股价弱势，核心在于市场对煤价高度的担忧。今时不同往日，我们强调：①生产安全大于能源安全的现实未改，供给恢复难度加大；②煤价高度取决于承受力最强的边际需求，非电需求才是主导因素。因此，我们依然坚定看好本轮煤炭上行周期，看好煤价高度超预期兑现。短暂的煤价、股价背离，提供宝贵的加仓机遇。
　　动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比上涨81元/吨。供应方面，截至2026年09月04日，462家样本矿山动力煤日均产量521.30万吨，周环比增