一、全球股市对美债相关扰动仍敏感：高美债收益率背后的中期问题客观存在(美财政纪律弱，全球储备资产分流，AI链债权融资分流，日元不稳定性)，美国当下政策(包括潜在的加息)偏向于短期应对，而非长效机制。这仍构成全球股市中期压制因素。
　　美国非农就业数据超预期，9月加息概率再上行，股票市场仍承压。高美债收益率及其背后的问题，仍构成全球股市中期压制因素。在中期问题客观存在的情况下，美国现有的政策组合偏向于短期应对，而非长效机制，美国财政部主导的类扭转操作，在弱财政纪律下，逻辑无法做长期推演。而美联储在AI时代的货币政策框架，仍在探索期，沃什货币政策框架表述偏向传统，短期还产生了加息风险。这样的组合下，全球股市对美债相关扰动仍敏感，且在缺乏中长期机制的情况下，扰动多发的格局仍将持续一段时间。
　　二、科技淡化微观结构讨论，回归产业逻辑和估值的匹配：短期，资金供需与市场的波动率同步下降，26Q2资金正循环推动AI链过快上涨的矛盾，现已初步消化。科技定价主要矛盾回归产业逻辑和估值的匹配。
　　我们推演，算力通胀后续行情分化仍是大概率。AI资本开支beta层面27-28年增速可能逐年回落，26年内后续也有回落压力。而算力通胀alpha层面26年算力通胀基本面普遍改善；27年基本面可能显著分化，部分方向供需矛盾缓和，涨价可能趋缓。28年大部分算力链环节可能业绩增速回落。26年6月底之前，产业趋势远期线性外推到几乎没有阻力。但现阶段，市场不易基于28年后的景气展望支撑高估值。即便如此，在业绩消化估值后，27年相对26年景气改善的方向，完全应该重拾上行趋势。我们提示，业绩消化估值的第一目标位是静态估值回到历史中位数。不考虑进一步调整，通信在26年三季报后，电子在26年年报后，静态估值就会回到历史中位数。对应26Q4可能是算力链分化走强行情的起点。
　　三、基于A股二季报讨论后续业绩展望：26Q3开始，全A两非归母净利润同比增速下台阶且震荡反复。26Q3成本压力可能在财务报表上集中体现，利润增速中枢可能显著回落。26Q2减值高于季节性，26Q4减值可能也偏高。27Q1高成本影响边际消退，利润增速反弹，向中期中枢回归。而27Q2 PPI同比高基数下低增长，营收增速承压，利润增速回落。这样的业绩验证下，顺周期乐观预期发酵阻力较大。
　　四、维持9月反弹延续判断，结构选择重点仍是寻找超跌反弹中，能够更大程度上修复跌幅的方向。AI链内部更加关注非机构重仓方向，国产算力链和AI小盘股“中期掩护短期”。中期关注27年业绩增速继续加速的算力通胀环节，重点是存储，高端CCL、PCB、电容。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期