本期投资提示：
　　汇兑损失扩大但投资收益亮眼，A股26Q2增速平稳、盈利能力改善。1）总量来看，A股整体价的改善好于量的增长：扣非净利润累计增速继续回升至20.0%，归母净利润累计增速较Q1提升4.7个百分点至22.0%，累计营收增速较Q1仅提升0.1个百分点至6.8%。利润增速弹性高于收入端，而且利润修复中非经常性损益贡献较多，导致归母口径的增速好于扣非。其原因在于非经常性损益中投资收益贡献较大，累计口径下投资净收益和公允价值变动净收益两项之和，26Q2占营收、归母净利润的比例分别为1.1%和19.0%，均是2022年来中报最高。因此，若同时剔除扭亏的科技新股等样本和非经常性损益部分，A股26Q2扣非净利润和收入增速分别为13.1%和6.3%，与Q1基本持平。2）成本费用端，企业汇兑损失扩大导致财务费用高增，26Q2三项费用率为10.64%，连续三个季度回升。26Q1-Q2财务费用增速来到60%以上，主因汇率波动导致汇兑损失增加，2022年中以来A股财务费用占营收比例维持在0.9%到1.0%的较低水平，26Q1-26Q2抬升至1.1%和1.2%。对应地，随着2025年来人民币持续升值，A股累计汇兑损益占营收比26Q2达到-0.28%，是2005年来最低（负值表示损失，正值表示收益）。此外，26Q2销售费用增速回落0.8个百分点至1.6%，管理费用同比增速回升0.9个百分点至4.0%。3）“出海高增+内需改善”格局延续：A股2026年中报披露样本公司海外收入占比提升至17.5%，较2025年中报提升1.5个百分点。基于样本更为完整的2025年报统计，出海依赖度60%-80%的公司样本利润增速2025年以来持续两位数高增，收入增速也保持在10%以上。内需类公司绝对增速偏弱但恢复正增长。4）盈利能力上，A股毛利率和ROE改善验证了持续性。26Q2 A股毛利率TTM连续提升3个季度至18.0%，即使剔除长鑫等新股和退市样本也差异不大且不改变趋势，出海业务毛利率保持占优且同步改善。主板和创业板毛利率小幅回升，科创板26Q2毛利率提升3.4个百分点至35.0%。ROE杜邦三因子中销售净利率和资产周转率改善贡献较大，盈利能力提升中同样是价的改善更为明显。
　　不同板块的盈利情况对比：26Q2双创为代表的大盘成长盈利能力显著提升。26Q2各大板块利润、营收增速和ROE均环比提升，创业板和科创板改善更为明显。主板（非金融和“三桶油”）26Q2扣非净利润增速9.5%与Q1基本持平，营收增速回落0.1个百分点至4.5%。26Q2创业板利润和营收增速分别提升5.7和0.5个百分点至31.5%和22.3%，科创板（剔除光伏企业）利润和营收在低基数下分别同比增长524.5%和47.4%。各大板块ROE继续改善，创业板和科创板均超过主板（非金融和“三桶油”）。26Q2主板（非金融和“三桶油”）ROE较26Q1提升0.2个百分点至6.5%，创业板和科创板（剔除光伏企业）ROE分别提升0.7和3.4个百分点至7.4%和9.0%。指数角度，主要宽基指数的利润和收入增速多数继续上行，仅有代表小盘的国证2000利润仍有小个位数下滑，但收入增速在提升。盈利能力上，毛利率和ROE普遍改善。毛利率方面，中证1000见底回升，国证2000回落至历史最低水平。ROE小盘和红利指数改善偏弱，双创和大盘宽基较强。
　　温和通胀带动企业补库持续，资本开支低速运行。1）库存周期：PPI和企业库存增速共振回升。历史经验来看，价格回升阶段，企业也会进入补库周期，本轮A股公司经历了三年存货名义负增长后，补库需求开始显现，26Q2 A股存货同比上升2.4%，为2023年来首次转正。后续三季度随着上游资源品涨价放缓，PPI可能回落，但全年以及2027年来看，随着产能消化供给压力较小，PPI和企业库存有望保持小个位数温和修复态势。2）资本开支和在建工程保持小幅正增，企业人员扩张和费用投放意愿低位企稳。26Q2 A股资本开支和在建工程增速延续温和正增，固定资产增速仍在回落消化中，三者绝对增速都处于历史低位。3）资本开支和费用支出低位背景下，上市公司增强投资者回报的趋势不变，分红回购力度加大。截止2026年8月31日，2026年共有超1000家公司发布中报分红预案，总额超过7000亿元，家次和金额超过过去两年同期。稳定资本市场的监管方针下，上市公司股份回购预案来看，2026年1-8月A股回购公告预案金额累计超2400亿元，超过过去两年同期。
　　现金流：A股投融资净现金流和收现比持续改善。1）三大现金流TTM增速来看，上游涨价导致采购成本提升，A股经营性净现金流小幅负增长，投资和筹资净现金流保持正增长。A股2026年前两个季度经营性净现金流小幅负增长，主要是上游涨价和科技成长行业加大扩张采购力度的影响。26Q2合同负债和预收账款累计同比下降5.1%，降幅较26Q1扩大0.1个百分点，后续在手订单若有改善则对经营性现金流形成额外支撑。26Q2投资净现金流连续5个季度正增长，前期资本开支大幅收缩，企业缩减扩张性投资、增加现金储备。26Q2筹资性净现金流连续3个季度正增长，表明市场融资功能恢复，企业通过股权融资补充资金，带来长期耐心资本。2）A股收现比和付现比向历史中枢回归，现金及现金等价物同比继续改善，26Q2收现比