核心观点
　　26H1公司营收同比-10.20%，26Q1、26Q2分别+2.43%、-19.60%，26Q2在去年同期高基数下同比下滑、环比26Q1企稳。26H1归母净利润同比-28.2%，业绩转弱系医美行业竞争加剧、核心产品价格让利、冻干纤维渠道模式切换、新产线转固折旧抬升成本。26H1医疗器械主业承压，功能性护肤品板块延续良好增长势头。
　　展望后续，公司仍处在渠道变革与新品爬坡阶段，冻干纤维经销模式持续落地，期待终端机构覆盖逐步修复；重源新生HiveCOL、薇旖美WeaveCOL凝胶系列上市后处于放量早期；海外端东南亚注册落地，海外商业化逐步推进。长期维度，依托FAST胶原蛋白数据库持续迭代，多型别重组胶原蛋白以及妇科、口腔、脱发等新适应症管线稳步推进，有望打开中长期成长空间。
　　事件
　　公司发布2026年半年报：26H1公司实现营收7.71亿元/-10.2%，归母净利润2.81亿元/-28.2%，扣非归母净利润2.68亿元/-30.8%，基本EPS为2.45元/-28.2%，ROE （加权）为13.97%/-9.04pct。
　　单季度看，26Q2公司实现营收3.96亿元/-19.6%，归母净利润1.41亿元/-36.9%，扣非归母净利润1.37亿元/-37.8%。
　　简评
　　去年同期高基数下26Q2营收和利润均承压，环比26Q1企稳。26Q2公司实现营收3.96亿元/-19.6%，归母净利润1.41亿元/-36.9%，扣非归母净利润1.37亿元/-37.8%，同比降幅较大主要系去年同期高基数以及公司原主力产品渠道策略调整影响，26Q2营收和利润环比26Q1的3.75亿元、1.40亿元均企稳。26Q2公司毛利率为84.59%/-6.51pct，主要因公司主力产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白植入剂回馈市场主动让利，以及公司新注射车间转固后产能未充分释放。费用端，26Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为23.71%/+2.87pct、10.53%/+2.76pct、5.15%/-0.29pct、0.98%/+0.56pct。26Q2净利率为35.64%/-9.77pct。
　　分产品，26H1主业医疗器械收入下滑、功能性护肤品增长良好。1）医疗器械板块：2026H1实现营收5.95亿元/-15.95%，其中单一材料医疗器械（薇旖美冻干纤维、二类敷料）营收5.60亿元/-13.23%，主要系公司25Q4启动冻干纤维由直营转经销的渠道改革，目前仍处于模式切换过渡期，叠加公司对核心产品实施价格让利。2）功能性护肤品：26H1营收为1.49亿元/+22.93%，其中单一成分护肤品受益于主播渠道合作实现高速增长，自有品牌与代工业务双向推进；3）原料及其他：26H1营收0.25亿元/-6.01%。
　　26H1植入剂调价与新产能爬坡影响公司毛利率和净利率。26H1公司毛利率为84.70%/-5.97pct，其中26H1医疗器械、功能性护肤品、原料及其他产品毛利率分别为89.56%/-5.48pct、67.43%/-3.35pct、72.77%/+4.77pct。医疗器械毛利率下降主要系核心单品薇旖美价格策略调整及新产线折旧增加影响；功能性护肤品毛利率下滑主要系给予大客户一定价格政策。26H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为23.57%/+2.51pct、10.77%/+2.79pct、5.56%/+0.22pct、0.89%/+0.38pct。26H1净利率为36.51%/-9.15pct，所得税率为15.88%/+1.14pct。
　　在研产品管线储备充足，海外业务拓展持续推进。研发端，公司依托在重组人源化胶原蛋白领域的领先技术优势，确立了中长期布局消费医疗（产品以民营医疗机构销售为主）+严肃医疗（产品以公立医院销售为主）的战略，逐步覆盖医疗美容、妇科、创面、口腔、眼科、骨科、心血管科、肿瘤等赛道。公司持续开发新型别重组人源化胶原蛋白生命材料基础研究和产业化转化，在适应症拓展方面，重点布局心血管、骨科、眼科、毛发医学等多元化严肃医疗适应症，公司正在重点推进重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白在光老化（指皮肤长期受紫外线等持续损伤引发的老化问题）及毛发增量领域的产品注册申报工作，同时眼科领域的产品也已进入注册申报阶段。国际化方面，公司自主研发的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白正式获得了美国Self-GRAS（公认安全）认证；公司重组人源化胶原蛋白三类医疗器械全球化布局也取得了重要进展，公司已获得了越南、泰国、菲律宾、马来西亚四国的注射类医疗器械注册证，并于报告期内开始对外销售。
　　后续看点：静待经销模式理顺、凝胶新品放量，新产品管线与海外有望打开长期空间。公司目前已经形成冻干纤维、溶液、凝胶三类械产品完整矩阵：①冻干纤维：25Q4开启直营转经销，26H1仍处在渠道调整阵痛期，后续重点跟踪终端机构覆盖数量提升、渠道库存消化进度；②凝胶新品：重源新生Hive COL、薇旖美WeaveCOL持续市场推广，观察下半年终端动销情况。海外业务依托东南亚注册资质稳步推进，长期有望贡献增量。长期层面，FAST胶原蛋白数据库持续赋能研发，多型别重组胶原蛋白以及妇科、口腔、脱发相关新适应症管线有序推进，打开第二成长曲线。
　　投资建议：基于行业需求偏弱，下调盈利预测，预计2026-2028年公司营收为15.5、17.3、19.7亿元（前值为18.8、21.9、25.1亿元），同比-3.1%、+11.6%、+13.9%，归母净利润为5.8、6.7、7.8亿元（前值为7.7、9.1、10.4亿元），同比-10.9%、