中免深耕“免税+文旅”赛道，推动“购物+娱乐+体验”转型升级。1）创新消费场景：第八届中免海南免税购物节活动期间，中免集团海南区域6家免税门店联动发力，汇聚47大免税品类，携手多家国内外知名品牌，举办各类体验活动。cdf三亚国际免税城落地海南首个免税水乐园项目，叠加高端品牌快闪、海岛文化打卡等配套服务，打造度假购物一体化体验。整体活动有效拉动客流同比增长15%。2）拓宽免税消费边界：8月22日海口市中免日月日用消费品免税店正式开业，由中免集团旗下海免（海口）免税店有限公司运营。经营品类涵盖母婴用品、休闲食品、家居日化等民生刚需商品，岛内居民可就近享受零关税红利，拓宽免税消费普惠路径3）三亚国际免税城已从单一的免税购物地标，演变为集购物、娱乐、餐饮、文化体验于一体的旅游零售综合体。9月1日至9月30日，cdf三亚国际免税城迎来开业12周年店庆，以“十二年·始终如一”为主题，推出超百个高端品牌12倍积分、消费满额返积分等惠利活动。还打造了周年音乐派对、无人机天幕大秀等文旅体验，沉浸式消费场景将贯穿整个店庆周期。
　　品类结构重构，“免税+有税”双轮协同，拓展价值纵深。根据中免消费白皮书，中免2025年销售中香化持续发挥压舱石作用，首饰黄金、轻奢、消费电子、户外运动服装、健康滋补品及威士忌等细分品类增长动能强劲。机场渠道品类不断扩展，9月4日中免集团上海机场免税店全国首家机场Apple优质合作商免税店正式落地浦东国际机场T2航站楼国际出发区域。
　　行业整合与战略聚焦同步推进。9月3日珠免集团公告，华发集团将其持有的珠海投资控股96.28%股权及珠海市免税企业集团23%股权等核心资产转让给格力集团。划转完成后，格力集团将通过海投公司间接持有珠免集团44.95%股权，成为间接控股股东，但公司直接控股股东及实际控制人（珠海市国资委）保持不变。珠免集团在完成房地产业务剥离、全面聚焦以免税业务为核心的大消费主业后的第一个中报（即26年中报）归母净利润实现扭亏为盈。
　　中国免税行业正从依赖政策红利的“客流生意”，转向考验综合运营能力的“价值生意”。
　　投资建议：看好红利主线+出海龙头，关注内需弹性
　　近期市场风格再平衡，结合估值与业绩预期，看好：1）业绩确定性强+股息率优+低估值个股，具有较强安全边际，推荐小商品城、苏美达、百胜中国，以及动销优良的周大福、潮宏基等黄金珠宝个股，关注老铺黄金、大商股份；2）成长性优的跨境龙头，如安克创新、致欧科技、赛维时代等；3）内需方向前期回调较大，随着基本面因素逐渐消化，股价磨底企稳，8月环比向好，双节预定热度升温，关注服务消费和商品消费弹性。
　　综上推荐小商品城、安克创新、苏美达、古茗、百胜中国、周大福、潮宏基、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、三峡旅游、九华旅游，关注中国中免、菜百股份、老铺黄金、中国东方教育、长白山、孩子王、华凯易佰、海底捞、小菜园、三特索道、黄山旅游、名创优品、若羽臣、赛维时代、焦点科技、永辉超市、家家悦、美团-W、青木科技、壹网壹创。
　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策的不确定性