行情回顾。基本面：需求端仍有韧性，基金配置见底。2026年上半年全社会用电量累计50999亿千瓦时，同比增长5.3%；规模以上电厂火电、水电、核电、光、风发电量同比分别+2.9%、+9.3%、-0.7%、+12.3%和1.9%。据中电联预计，消费端：预计2026年全社会用电量同比增长5%-6%。供给端：预计2026年全年新增发电装机有望超过4亿千瓦，太阳能发电装机规模将首次超过煤电装机规模。到2026年底，全国发电装机容量达到43亿千瓦左右。
　　二季度以来煤价持续处于高位。2026年上半年，北港Q5500煤价均价为769.82元/吨，较2025年同期的687.04元/吨上涨82.78元/吨，涨幅12.05%。截至2026年6月30日，北港Q5500现货价842元/吨，同比上涨221元/吨（涨幅36%）。分季度看，二季度北港Q5500煤价均价为820.45元/吨，较2025年同期的641.62元/吨上涨178.84元/吨，涨幅27.87%。
　　市场表现：2026年上半年，沪深300指数上涨7.55%，中信电力及公用事业指数上涨0.65%，跑输沪深300指数6.9个百分点，位居30个行业涨跌幅榜第9位。个股方面，2026年上半年，中信电力及公用事业板块69家上市公司中42家上涨，27家下跌。
　　基金持仓：Q2基金持仓见底，主动型、指数型基金持仓占比均下滑。2026年Q2主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比为0.39%，较2026年Q1下滑0.32pct；指数型基金对电力及公用事业板块持仓占比为1.11%，较2026年Q1减少0.59pct；合并计算后，两类型基金对电力及公用事业板块持仓占比为0.67%，较2026年Q1减少0.50pct。
　　业绩综述：水电稳增，火电、绿电相对承压。2026年上半年电力板块（SW）上市公司合计实现营业收入9112亿元，同比下降0.05%；实现归母净利润936亿元，同比下降8.87%。主要系板块全年电价相对压力较大，叠加煤价今年二季度持续处于较高位置。
　　2026年上半年火电盈利下滑，个股表现分化明显。2026年上半年火电上市公司（SW）合计实现营业收入5640亿元，同比下滑1.5%；合计实现归母净利润359亿元，同比下滑18.5%。板块整体盈利下滑主要系全年电价压力较大叠加二季度煤价高位。2026年上半年火电板块中29家火电公司中共有11家公司归母净利润同比增长，1家公司业绩扭亏为盈，16家公司归母净利润同比下降，1家公司转亏。个股角度，煤电一体化以及区域电价上半年有所修复的公司表现相对较好。
　　水电业绩稳步增长，可能来源于水电价格受市场化因素影响偏小。2026年上半年水电上市公司（SW）合计实现营业收入901亿元，同比增长2.5%；合计实现归母净利润282亿元，同比增加7.5%。水电板块中11家水电公司中共有6家公司归母净利润同比增长，4家公司归母净利润同比下降，1家公司减亏。主要系水电价格受市场化因素影响较小，水电业绩稳步提升。
　　2026年新能源电价压力加剧，业绩整体承压。2026年上半年新能源发电（含核电）上市公司（SW）合计实现营业收入1620亿元，同比增长5.9%；合计实现归母净利润218亿元，同比下滑13.4%。2026年上半年新能源板块（包括核电、风力发电和光伏发电）中32家公司中共有6家公司归母净利润同比增长，2家公司业绩扭亏为盈，2家公司减亏，19家公司归母净利润同比下降，2家公司亏损扩大，1家公司转亏。
　　投资建议。2026年中报业绩来看，受电价压力叠加二季度煤价高位等确定性因素影响，电力板块整体业绩表现符合预期。分电源来看，火电、新能源板块压力相对较大，水电受电价影响偏小业绩稳增。展望后市，迎峰度夏后电价修复预期持续，9月广东、江苏电价均延续同比修复态势，叠加高煤价下2027年电价谈判修复预期较强，上半年电价基本确认底部状态，中报业绩释放，利空落地，当前高分红比例的火电、水电等核心资产仍具股息价值，同时后续预期电价回升带动板块盈利同步修复，有望带来估值提升弹性。
　　建议关注煤电一体化&高长协煤比例&电价反转预期火电企业，包括国电电力、华能国际（A+H）、大唐发电、宝新能源、陕西能源、新集能源。
　　水电来水可期，业绩预期稳增长，建议关注长江电力、华能水电以及川投能源。
　　建议关注算电协同相关标的，建议关注涪陵电力、晶科科技、金开新能、甘肃能源。
　　算电协同有望打开绿电企业新增长空间，看好优质风光资产：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等。
　　政策托底量价，2026年核电站密集投产，建议关注中国核电和中国广核。
　　燃气板块，建议关注具备海外长协资源或调度能力的燃气企业，包括新奥能源、新奥股份、深圳燃气、佛燃能源。
　　风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。