投资建议：26H1报表加速出清、行业两端分化，周期底部明显、具备修复条件，旺季动销修复、行业预期筑底，短期估值与持仓修复、中期关注旺季基本面、长期静待需求改善，建议从出清充分+价盘坚挺+动销领先+份额提升把握优质龙头投资机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清与份额提升：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等；3）关注：金徽酒、珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业。
　　2026H1出清调整，两端分化。2026H1白酒板块实现营收1978.45亿元、同比-6.7%，归母净利润为731.17亿元、同比-8.3%，报表端延续出清节奏。分价格带看，2026H1高端酒/次高端酒/区域酒营收分别1311.67/270.47/352.53亿元、同比+0.1%/-13.3%/-21.0%，归母净利润分别为576.09/68.52/86.05亿元、同比-0.1%/-27.0%/-31.0%，行业整体呈现显著分化，高端表现最佳、次高端与区域酒整体承压，高端中茅台韧性充足、26H1收入和利润同比保持稳健，五粮液2025年报表调整后26H1利润端表观恢复，老窖主动调整出清，次高端收入普降、利润端除酒鬼小幅修复其余均大幅下滑，区域酒中迎驾、金徽等收入均逆势增长，表现优于行业。2026H1白酒板块毛利率同比-0.4pct至81.8%，存量竞争下酒企营销投放延续加大趋势，销售费用率/管理费用率同比分别+1.4pct/+0.1pct至11.4%/4.8%，最终26H1净利率同比-0.7pct至38.3%。
　　2026Q2降幅扩大，全面调整。2026Q2白酒板块实现营收652.56亿元、同比-17.0%，归母净利润210.60亿元、同比-21.4%，营收和利润同比降幅环比进一步扩大。分价格带看，2026Q2高端酒/次高端酒/区域酒营收456.0/82.9/98.1亿元、同比-14.2%/-22.1%/-26.1%，归母净利润186.0/8.7/17.1亿元、同比-14.8%/-56.9%/-44.5%，板块表观业绩全面调整。2026Q2白酒板块销售收现为756.9亿元、同比-28.0%，降幅大于营收降幅；2026Q2末合同负债为320.8亿元、环比2026Q1末-90.8亿元。2026Q2白酒板块毛利率同比-0.3pct至81.9%，费用率整体提升显著，26Q2销售费用率/管理费用率同比分别+3.0pct/+0.8pct至14.9%/6.7%，最终净利率同比-1.8pct至33.8%。个股层面，2026Q2仅今世缘、迎驾贡酒、金徽酒、顺鑫农业等实现收入同比正增，五粮液、酒鬼酒、今世缘、迎驾贡酒、顺鑫农业等实现利润同比正增，其余白酒报表端收入利润同比均显著下滑。
　　Q2动销弱企稳，报表强出清。2026年上半年白酒行业仍处于深度调整态势，其中报表持续出清但我们认为渠道在走向良性状态，从趋势看行业整体呈现几大趋势：1）动销底先于报表底。2026半年报是表观业绩压力测试窗口期，Q2收入与利润同比降幅环比均进一步扩大，但我们认为行业动销冰点已过、需求目前已先于报表处于磨底阶段，且大众价格带已出现边际企稳，行业处于动销弱企稳、报表强出清阶段，当下动销底先于报表底、报表有望下半年进一步确认拐点。2）分化进一步加剧。2026上半年行业进一步分化，2026H1表观仅茅台、五粮液、迎驾、金徽四家A股公司和港股珍酒李渡5家实现收入增长，其余白酒均处于下滑趋势。3）酒企经营务实、纷纷战略调整。2026上半年酒企均积极战略调整，从过去追求报表增长进行渠道压货转向健康发展注重开瓶。4）收入负规模效应。我们认为行业调整期收入萎缩但费用支出相对刚性，导致2026上半年费用率整体呈现上升趋势。
　　首选出清领先+动销良性+份额提升+价格积极。我们认为当下白酒已呈现出显著周期底部特征，行业动销逐步筑底、报表加速出清，且估值与持仓均处于历史低位，白酒四底特征明显、具备修复条件。我们建议关注2026H2行业趋势，一方面预计延续动销先于报表的节奏，另一方面旺季动销与价格验证将成为核心关键验证指标。行业加速分化下我们依旧建议从出清领先、动销良性、份额提升、价格积极四方面优选优质龙头，预计两类酒企率先修复：一是主力单品动销势头强的，除品牌力强的高端价位代表单品茅五之外，100-300元大众价位带有增长抓手的也较为占优，例如迎驾修复已显著领先行业；二是在核心市场基本盘稳固且份额有望提升的。
　　风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，结构升级不及预期。