投资要点
　　茅台市场化改革持续推进，关注板块中报业绩。国家统计局公布数据显示，2026年1-7月我国社零总额为287744亿元，同比增长1.2%；除汽车以外的消费品零售总额为265142亿元，同比增长2.7%；其中，餐饮收入32822亿元，同比增长2.6%；烟酒类零售额3966亿元，同比增长12.4%；粮油食品零售额13813亿元，同比增长7.2%；饮料零售额1866亿元，同比增长5.6%。其中，7月我国社零总额为39022亿元，同比增长0.6%；除汽车以外的消费品零售总额为35892亿元，同比增长2.5%；其中，餐饮收入4567亿元，同比增长1.4%；烟酒类零售额431亿元，同比增长6.0%；粮油食品零售额1794亿元，同比增长5.3%；饮料零售额278亿元，同比增长3.5%。7月社零延续弱复苏态势，受高基数和国补退坡影响，汽车、家电等可选消费表现相对疲弱；烟酒类、粮油食品等必选消费淡季表现仍具韧性。白酒方面，白酒上市公司陆续公布26年中报，从已公布中报情况来看，白酒板块仍处于调整期，行业继续呈现分化态势；26Q2淡季高端酒仍有一定的压力，部分强势地产酒卡位大众主流价格带业绩转正，次高端受政商务消费疲弱影响继续承压。分品牌来看，贵州茅台召开业绩说明会，公司表示目前茅台1935合同计划执行进度80%，精品销售计划过半，“投机性”库存压到低水平，自营渠道价格稳定期发挥效用。目前回款进度约为全年计划的78%。今世缘发布2026年半年报，公司26H1实现总营业收入64.36亿元，同比下降7.41%；实现归母净利润20.82亿元，同比下降6.6%。其中，26Q2实现营业收入21.13亿元，同比增长14.11%；实现归母净利润6.97亿元，同比增长19.17%。公司业绩超出市场预期，经过近一年的调整，6Q2收入、利润端增速双双回正。目前回款进度约为全年计划的60%+。
　　投资建议：白酒方面，行业目前仍处于深度调整期，酒企更加理性务实，茅五以价换量，行业分化加剧，呈现头部化、C端化、低度化趋势；预计26年上半年需求端冰点已过，库存、报表端仍待出清，26年下半年低基数下有望迎来边际改善。节奏上来看，禁酒令带来短期消费场景受限，预计25Q2-25Q3形成需求底部；25Q4-26Q1受26年春节较晚，酒企报表端、渠道端继续出清，预计26H2龙头公司将在低基数下迎来触底回升。经过前期调整，目前白酒板块估值处于近10年来10%左右分位数水平；龙头公司注重股东回报，加大分红，板块中长期投资价值逐步显现。建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等。大众品方面，6月以来，原奶价格逐步回升，印证行业供需格局逐步改善。随着暑假开启，学生出行、餐饮等服务消费有望环比改善，叠加去年基数逐步走低，预计26Q3餐饮产业链有望延续复苏态势。随着扩内需政策的逐步落地，若CPI延续趋势逐步上行，物价走出通缩，传统消费龙头有望迎来触底回升。春秋假叠加世界杯、苏超等体育大年活动，有望带来服务消费回暖、餐饮产业链复苏，调味品、速冻、啤酒等细分板块有望受益。建议关注海天味业、伊利股份、安井食品、燕京啤酒、安琪酵母等。
　　风险提示：食品安全问题、消费复苏不及预期、行业政策变动等带来的风险。