核心观点
　　白酒集中披露半年报，五粮液业绩高增，古井贡酒、泸州老窖营收利润下滑，酒鬼酒收入承压但利润稳健。茅台扩容i茅台投放，控量稳价备战中秋。酒业协会称行业经销商、终端收缩，价格倒挂凸显，行业从渠道压货转向终端动销，低效渠道加速出清。推荐贵州茅台。优然中报业绩大超预期，多地散奶价格上涨，伊利蒙牛中报亮眼，奶价拐点渐近，强call乳业反转年。鸣鸣很忙26H1大超预期，闭店率持续下降，业态稳定性持续吸引各种业态加盟商。大众品方面，推荐优然牧业、新乳业、伊利股份、鸣鸣很忙。关注财报落地后布局标的，坚守“四个主线”。
　　本周要点：
　　本周A股上涨，上证指数收于3952.18点，周变动+1.20%。食品饮料板块周变动+1.14%，表现弱于大盘0.07个百分点，位居申万一级行业分类第21位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：乳品（+5.35%），休闲食品（+2.32%），白酒（+1.14%），其他酒类（+1.11%），保健品（+0.91%），啤酒（+0.78%），肉制品（+0.74%），预加工食品（+0.04%），调味发酵品（-0.36%），软饮料（-6.29%）。
　　观点及投资建议：
　　白酒：多家酒企半年度业绩分化，中秋前控货稳价成主线本周多家白酒企业集中披露半年报。五粮液上半年营收284.17亿元，同比+20.87%，归母净利润87.53亿元，同比+89.30%，完成销售公司人事调整，落实普五限价，整治窜货，推进直销体系建设。古井贡酒上半年营收、利润双下滑，华中市场承压，渠道库存抬升。泸州老窖营收利润大幅回落，主动出清渠道库存维护价盘。酒鬼酒收入小幅下滑，利润保持韧性，聚焦核心产品修复价格。
　　茅台扩容i茅台飞天投放，上调自营飞天零售价，下半年控量1935备战中秋国庆。
　　中国酒业协会中期报告指出，上半年大量经销商、终端门店缩减，价格倒挂问题凸显，行业告别渠道压货模式，转向终端动销去库存，存量竞争下低效渠道加速出清。
　　行业处于筑底阶段，酒企普遍转向C端运营，部分区域酒企二季度有望实现业绩正增长。头部酒企股息率具备吸引力，茅台批价改善有望带动估值修复。推荐贵州茅台，关注基本面稳健、高股息区域酒企。
　　大众品：量贩与乳品龙头均业绩亮眼，继续把握大众品三条主线。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会。鸣鸣很忙26H1大超预期，26H1门店26405家，较25年末净增4457家，H1单店186万元，同增约3.1%，26H1闭店数仅121家，上半年闭店率约0.6%，闭店数&闭店率环比持续下降。公司加大冷链布局，并通过数字化持续提升运营能力。公司反馈当前37%是传统零售加盟商，27%是来自餐饮行业加盟商，并有大量老加盟商回归量贩开店，验证公司门店在线下加盟业态的突出吸引力。万辰26H1净增5488家，同店+8.4%，26Q2还原金针菇亏损约3kw，加回股份支付后的量贩净利率5.4%，符合市场预期。继续推荐鸣鸣很忙、万辰集团、ST绝味、燕京啤酒。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦26Q2线下增速超20%，有机燕麦26H1同增近80%，收入破亿（25年1.5亿），除了山姆外目前在全渠道放量，拉动纯燕麦H1同增超20%，后续继续重点推广。燕麦相对受益厄尔尼诺，澳洲农场反馈燕麦种植面积在增加，因燕麦是低耗水、低耗肥的作物、农民在厄尔尼诺环境下更乐意种植。盐津铺子3款单品均保持约2千万的稳定月销，蛋制品26H1收入4.68亿元，同比+51%；深海零食5.64亿元，同比+56%，但剔除山姆新品增量，26H1蛋制品/深海零食仍分别有10%+/30%+的同比增长，品类全渠道发力推动成长，关注健康蛋白类产品增长。推荐西麦食品、农夫山泉、盐津铺子。3）强call乳业反转年，关注新兴原料机会。近期多地散奶价格上涨，肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。伊利蒙牛中报质量亮眼，蒙牛管理层将全年收入增速指引从中单位数上调至高单位数，并预计2H26经营利润率有望在较低的基数下实现同比扩张，并争取2026年全年经营利润率至少保持同比稳定（即不低于8.0%）。伊利还原澳优存货及减值影响后，Q2单季度核心经营利润同比增长约8%，好于预期，公司同时增强股东回报，宣布回购10-20亿，全部注销注册资本分红，预计26年分红不低于24年水平1.22元/股，尽量靠近25年1.38元/股。安琪酵母26H2海外提速至15-20%，高利润酶制剂业务放量高增长，建议把握回调机会。26年酵母蛋白收入超3亿，在建3.7-3.8万吨发酵产能（1.2万吨27年初投产、改造0.6万吨27年6月、2万吨27年底投产），2027年底总产能约5万吨，满产收入约9亿，十五五10万吨发酵产能（远期整体收入40-50亿）。推荐优然牧业、新乳业、伊利股份、安琪酵母。
　　强推零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利率表现超预期，强推万辰、鸣鸣很忙
　　强推标的：万辰集团：万店龙头高成长，折扣业态启新章
　　核心观点：中国线下零售剧烈变革，零食量贩门店以高效灵活的商业模式成为最先跑通的典范。万辰集团是全国领