核心观点
　　消费属性重塑——2026半年报揭示的食品饮料产业主线：1）去地产依附延续，消费属性重塑。2026上半年地产产业链对经济贡献度边际回落，居民、企业仍处于控杠杆阶段，信用扩张对食品饮料需求侧拉动明显放缓，白酒为核心的高端消费仍面临消费属性切换；2）地缘扰动延续，下游受成本压制或延续。地缘扰动持续，上游原料成本尚未如期回落，食品饮料下半年仍面临成本端挑战；3）品类红利淡化，渠道颠覆消费。食品饮料单品迭代加速，企业通过产品迭代加速业绩释放的方式或告一段落，相对而言，渠道结构切换加速，新零售占食品饮料企业收入比重持续抬升，且渠道对下游议价权明显提升；4）B端好于C端。去品牌化延续，直营、企业定制方案需求相对好于传统经销渠道，增量来自于企业而非个体。
　　食品饮料半年报：业绩承压。1）白酒：2026Q2业绩低于预期，白酒消费属性重塑。2026Q2板块下滑敞口环比2026Q1走阔，低基数下板块业绩尚未企稳，表现低于预期，我们认为按权重因素主要系：地产景气度回落、信用扩张及人均收入对白酒消费拉动仍弱；部分企业或调整收入确认范式、进行主动去库，导致期间表观收入下滑幅度大于实际动销下滑程度。综合以上，我们认为板块供需仍待匹配，白酒份额逻辑强化，茅台、汾酒头部优势凸显。2）啤酒：量拖累明显，结构抬升延续，区域企业优势凸显。2026Q2/2026H1啤酒板块收入普遍承压，普遍受销量拖累明显，吨价普遍有提升但增速放缓，主要受次高以上价位段单品放量驱动，普档产品销量回落明显，整体看，燕京、珠江等区域性啤酒企业仍保持相对优势，青啤等头部企业业绩压力环比提升。3）乳业、牧业：上游优于下游，税费冲击明显，结构性增长延续。2026H1上游牧业板块盈利普遍扭亏，主要系原奶价格企稳下奶牛公允价值变动减销售成本亏损收窄，下游乳企2026Q2收入端环比降速，推测主要系需求侧压力，叠加一次性税费影响，2026Q2乳企利润端承压；行业结构柱增长延续，深加工/低温业务依旧好于常温业务。4）餐供：连锁业态承压，渠道切换加速，B端优于C端。2026Q2连锁业态新开店、同店表现普遍环比承压，主要系需求侧弱势叠加地租刚性；速冻渠道2026Q2业绩表现稳健，受益于渠道结构切换，速冻业态在即时零售、折扣业态及会员制商超增速领先，传统分销渠道相对承压；从客户结构看，定制化趋势延续，调味品、速冻B端客户需求仍相对好于C端。5）饮料、休闲食品：渠道强势，品类淡化。2026H1饮料业绩承压，主要系需求侧弱化叠加控糖消费趋势明显，产品结构层面，低糖/无糖饮料呈现相对高增，2026H1竞争加剧，高费用支出压制盈利能力，休闲食品2026Q2业绩增速普遍环比回落，主要系单品红利淡化叠加成本端压力，同时，新零售为核心的渠道端议价权逐步提升，对下游盈利有压制；相对而言，折扣业态2026H1/2026Q2呈现相对高增，万辰、鸣鸣很忙仍呈现扩张趋势，业绩高增延续。
　　聚焦环比改善及业绩风险释放标的。我们认为，中报季食品饮料完成业绩检验，部分标的实现业绩与估值的匹配，继续看好：1)景气向好标的：上游牧业、零食折扣等；2）业绩风险释放，具备环比改善可能的标的：调味品、零食、饮料等。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：推荐优然牧业(09858，买入)，相关标的晨光生物(300138，未评级)；推荐东鹏饮料(605499，买入)、洽洽食品(002557，买入)、盐津铺子(002847，买入)；相关标的万辰集团(300972，未评级)、卫龙美味(09985，未评级)；推荐颐海国际(01579，买入)，相关标的海天味业(603288，未评级)、中炬高新(600872，未评级)、惠发食品(603536，未评级)；推荐伊利股份(600887，买入)、山西汾酒(600809，买入)、妙可蓝多(600882，买入)、新乳业(002946，买入)；
　　风险提示：食品安全、产业政策调整、管理层更替等。