投资要点：
　　维持“增持”评级。我们给予公司2026/2027/2028年EPS预测为0.02/0.02/0.03元，2026E每股净资产为13.46元，按照2026年0.3XPB水平，目标价4.59港元。（本文非特别注明，均为人民币计价，1港元=0.88元人民币）
　　结算拖累业绩。2026年上半年，公司实现营业收入366.5亿元，同比-23.0%；归母净利润0.87亿元，同比-93.6%；毛利率6.2%，同比下降4.4个百分点。盈利及营收下滑主因项目结转周期影响，本期入账物业收入、合联营公司投资收益同比减少，叠加房地产市场深度调整，行业利润空间承压，房地产业务毛利同比下滑。董事会决议宣派2026年中期股息每股0.009港元，等值每股人民币0.008元，派息总额约占核心净利润的40%。
　　销售坚守千亿底盘，行业排名稳固前十。2026年上半年，公司实现累计合同销售金额505.1亿元，同比-17.9%；均价约为每平方米人民币29,700元，同比-29.5%。存量持销项目合同销售金额占比同比提升至80.7%，库存去化效率显著改善；核心六城合同销售金额占比为84.5%。公司2026年上半年合同销售金额位列克而瑞销售榜单第八位，持续筑牢行业第一梯队市场地位。期内，公司于广州、上海、杭州、成都和青岛新增获取6个项目，新增土地储备约68万平方米，权益投资金额约人民币70.0亿元，其中96.8%权益投资金额集中在核心六城。存量盘活工作持续突破，公司成功完成青岛森林公园地块「商改住」盘活落地产。截至2026年6月末，公司拥有总土地储备约1,657万平方米，其中94%位于一线及二线城市，资源结构进一步优化。
　　融资优势凸显，流动性持续提升。2026年上半年，公司加权平均借贷年利率同比下降25个基点至2.91%，首次降至3%以下；当期合同销售回款率同比提高10个百分点至71%；净借贷比率49.2%，同比-5.7个百分点，三道红线持续保持绿档，流动性充裕，经营活动现金流净流入137.7亿元，现金储备达515.0亿元，同比+10.1%。
　　风险提示。1）新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期。