一、2026年半年报综述：4家民营航司实现盈利
　　1）财务数据：行业收入稳增，盈利仍有分化。收入：南航（946.8亿，同比+9.7%）>国航（892.7亿，同比+10.5%）>东航（742.3亿，同比+11.1%）>海航（355.2亿，同比+7.4%）>春秋（123.4亿，同比+19.7%）>吉祥（120.8亿，同比+9.2%）>华夏（37.3亿，同比+3.3%）。归母净利：春秋（10.4亿，同比10.8%）>海航（2.7亿，同比+374.4%）>吉祥（1.5亿，同比-70.3%）>华夏（0.4亿，同比-82.6%）>东航（-21.8亿，同比-52.3%）>国航（-22.9亿，同比-26.6%）>南航（-37.0亿，同比-141.1%）。2）经营数据：春秋客座率行业领先，国航客座率提升较快。客座率：春秋（92.6%，同比+2.1pct）>吉祥（87.0%，同比+1.8pct）>东航（86.9%，同比+2.1pct）>南航（84.8%，同比-0.6pct）>国航（84.7%，同比+4.0pct）>海航（84.3%，同比+1.5pct）>华夏（81.8%，同比+0.3pct）。3）单位收入：各航司客收同比普遍改善。客公里收益：华夏（0.535元，同比+7.0%）>国航（0.525元，同比+2.7%）>东航（0.516元，同比+5.7%）>海航（0.505元，同比+7.2%）>南航（0.494元，同比+6.5%）>吉祥（0.482元，同比+6.3%）>春秋（0.385元，同比+2.3%）。4）单位成本：座公里成本受油价影响明显上升。单位座公里扣油成本：国航（0.311元，同比+2.1%）>南航（0.299元，同比+3.4%）>海航（0.290元，同比+7.1%）>华夏（0.288元，同比+9.6%）>东航（0.286元，同比+2.7%）>吉祥（0.234元，同比+3.5%）>春秋（0.192元，同比-4.8%）。
　　二、2026年二季报：油价高增致航司普遍利润受损，春秋成Q2境内唯一盈利航司。1）财务数据：收入：南航（469.0亿，同比+9.4%）>国航（447.3亿，同比+9.8%）>东航（371.7亿，同比+11.2%）>海航（170.4亿，同比+10.1%）>春秋（62.7亿，同比+25.6%）>吉祥（61.0亿，同比+14.1%）>华夏（19.0亿，同比+3.8%）。归母净利：春秋（0.6亿，同比-87.9%）>华夏（-0.9亿，同比153.6%）>吉祥（-2.9亿，同比-280.8%）>海航（-14.6亿，同比-575.7%）>东航（-38.1亿，同比-774.3%）>国航（-40.0亿，同比-1778.4%）>南航（-51.8亿，同比-558.7%）。2）经营数据：春秋运力增速领先，国航客座率提升明显。客座率：春秋（92.5%，同比+2.1pct）>吉祥（87.4%，同比+1.1pct）>东航（87.1%，同比+1.5pct）>国航（84.7%，同比+3.5pct）>南航（84.5%，同比-1.0pct）>海航（83.1%，同比+0.7pct）>华夏（80.0%，同比-3.3pct）。3）单位收入：华夏客收领先，各家均同比提升。客公里收益：华夏（0.578元，同比+18.2%）>国航（0.550元，同比+8.2%）>东航（0.520元，同比+11.7%）>海航（0.515元，同比+15.1%）>南航（0.514元，同比+8.7%）>吉祥（0.495元，同比+12.2%）>春秋（0.391元，同比+8.1%）。4）单位成本：受油价推动座公里成本抬升，春秋单位扣油成本同比下降。单位座公里扣油成本：国航（0.322元，同比+7.2%）>南航（0.310元，同比+3.6%）>海航（0.300元，同比+8.5%）>东航（0.294元，同比+4.3%）>华夏（0.291元，同比+12.5%）>吉祥（0.237元，同比+2.3%）>春秋（0.193元，同比-3.1%）。
　　三、投资建议：短期油价承压，中期仍看好供给约束。1、机队引进：上半年三大航共计净增16架飞机。三大航合计：26-28年净增增速分别为1.7%、4.4%、4.8%，25-28CAGR为3.6%。2、Q3以来油价成本环比下降，但同比仍然承压。1）综采油价环比有所下降。最新8月国内航煤综采价格为7621元/吨，环比7月-4.9%，但同比25年8月仍上涨34%。2）8月各航司下调燃油附加费。8月5日起，800公里(含)以下和800公里以上航线燃油附加分别为每航段人民币40元和70元，分别较调整前降低了10元和30元。3、投资建议：暑期叠加燃油附加费下调，行业客流展现强韧性，6家航司7月客座率达85%+，同比、环比均有改善。同时成本端油价环比持续减负，行业预计逐步转好，关注后续需求表现。中长期看，行业供给侧约束依然刚性。重点推荐春秋、华夏，关注三大航H/A、吉祥。
　　风险提示：经济下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、利用率恢复低于预期。