事项：
　　公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入42.16亿元，同比-7.8%；归母净利润5.06亿元，同比-4.9%；扣非归母净利润5.05亿元，同比-4.4%。
　　评论：
　　主业收入承压但毛利率有所改善，现金储备充足，预计分红稳健股息率高。2026H1公司营收42.16亿元，yoy-7.8%；在行业普遍承压、学生自然减少、政策趋严及技术变革冲击等背景下，出版、发行、物资销售及印刷四项业务收入均有所下降。2026H1公司营业成本yoy-10.0%，降幅快于收入，毛利率39.6%，yoy+1.5pct；管理费用yoy+4.9%，销售费用yoy-0.4%，财务费用yoy-0.46%；归母净利润5.06亿元，yoy-4.9%；扣非归母净利润5.05亿元，yoy-4.4%。截至2026H1末，公司现金及现金等价物14.8亿。2025年公司合计派发现金红利6.75亿元，按照9月2日收盘价计算，如2026年分红总额保持不变，则公司股息率达5.6%，位居出版公司前列。
　　发行业务基本盘相对稳健，物资销售及印刷业务规模收缩影响收入端表现。2026H1分业务来看：1）出版业务：实现收入13.66亿元，yoy-12.6%，公司持续提升原创教材教辅研发质量，推进30余种义务教育地方课程教材立项送审，并迭代大数据学科质量测评、基础性作业及新高考融合教辅等产品。2）发行业务：实现收入35.92亿元，yoy-2.7%，为公司收入基本盘，公司完成5家书店卖场的在地文化更新与场景改造，开展品牌阅读活动1.2万余场，新增兴趣社群484个、有效会员32万人。3）物资销售业务：实现收入5.36亿元，yoy39.8%。4）印刷业务：实现收入1.59亿元，yoy-25.5%。5）其他业务：实现收入2.03亿元，yoy+18.6%。物资销售及印刷业务收入降幅较大，是2026H1公司营收承压的主要原因之一，但成本压降推动毛利率均有所改善。
　　创新动能足，AI、研学及微短剧布局加速。1）研学业务：持续活化地域特色资源，累计研发各类课程315门，落地21个县区；少林功夫等10多门课程选课总数超2万人次。正式上线阅享实践研学平台，组织新华研学营品牌活动3500多场，新建的辉县、宛城研学基地和济源“家长驿站”已全面投用。2）AI及数字教育：持续迭代河南省中小学智慧教育、课后服务、数字教材、大数据学科质量测评等平台，运用豫教大模型和新高考垂类模型完善全媒体课程资源。河洛文化大模型已形成4大核心应用场景，落地12类特色应用和56个智能体，并于2026年7月正式发布。3）IP及微短剧：中原文化资源库和省版权登记平台持续推进，平台用户突破1.5万个、聚拢各类作品超20万件，为文化IP沉淀及价值延伸提供支撑；公司联合成立规模4000万元的微短剧产业基金，并完成象虹公司股权收购，持续探索内容IP转化及微短剧等新业态。
　　投资建议：我们预计26-28年公司营业收入90.7/91.0/91.3亿元，同比增长3%/0.3%/0.3%；归母净利润14.0/14.5/15.3亿元，同比增长1%/4%/6%。考虑到公司出版发行业务基本盘相对稳固，经营效率持续改善，新业务有望贡献增量，参考可比公司，给予2026年PE估值11倍，对应目标市值153亿元、目标价14.96元，维持“强推”评级。
　　风险提示：产业、税收及行业政策调整的风险，原材料价格波动的风险，传统出版与新兴出版融合发展不达预期的风险，环保政策趋严的风险，市场竞争加剧的风险。