公司公布2026年半年报：
　　1、财务数据：
　　1）26H1：营收892.7亿，同比+10.5%；归母净利-22.9亿，上年同期-18.1亿；扣非-27.9亿，上年同期-20.0亿。26H1汇兑收益6.5亿。
　　2）26Q2：营收447.3亿，同比+9.8%；归母净利-40.0亿，上年同期+2.4亿；扣非-41.7亿，上年同期+1.2亿。26Q2测算汇兑收益3.5亿。
　　3）其他收益：26H1实现其他收益27.8亿元，同比+15.4%；26Q2实现其他收益15.5亿元，同比+25.5%。
　　2、经营数据：
　　1）26H1：ASK同比+1.7%，RPK同比+6.8%，客座率84.7%，同比+4.0pct。
　　2）26Q2：ASK同比-4.1%，RPK同比+0.04%，客座率84.7%，同比+3.5pct。
　　3、收益水平：
　　1）26H1：测算客公里客运收益0.525元，同比+2.7%；座公里收益0.445元，同比+7.9%。
　　2）26Q2：测算客公里客运收益0.550元，同比+8.2%；座公里收益0.465元，同比+12.8%。
　　4、成本费用：
　　1）26H1营业成本888.9亿，同比+13.4%。期内国内油价综采成本同比+38.4%，航油成本328.0亿，同比+34.7%；扣油成本561.2亿，同比+3.9%。座公里成本0.492元，同比+11.5%；座公里扣油成本0.311元，同比+2.1%。
　　2）26Q2营业成本479.0亿，同比+24.2%。期内国内油价综采成本同比+90.1%，测算航油成本202.8亿，同比+73.0%；扣油成本275.7亿，同比+2.8%。座公里成本0.560元，同比+29.4%；座公里扣油成本0.322元，同比+7.2%。
　　3）26H1三费合计（扣汇）84.4亿，同比-4.4%，三费率同比-1.5pct；26Q2三费合计（扣汇）41.9亿，同比-4.1%，三费率同比-1.4pct。（不含研发费用）5、机队引进：26年上半年，公司净引进飞机8架。截至2026年6月末，公司机队共拥有飞机972架。根据公司半年报最新机队引进计划，26-28年预计净增飞机分别为17架、31架、67架，对应增速分别为1.8%、3.2%和6.6%。
　　投资建议：1）考虑近期油价水平，我们调整预测26-27年实现归母净利为-52、51、114亿（原预测为22、87、138亿），对应26-28年EPS分别为-0.25、0.25、0.56元，27-28年PE为23、10倍。2）目标价：短期受油价上涨影响，中长期维度中，供给端硬核制约。我们维持以单机市值维度给国航定价，参照历史平均单机市值均值，按照26年末预计机队规模，给予中国国航目标市值1721亿人民币，对应预期目标价8.4元，目标空间44%。强调“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。