事件:
　　中国国航于8月30日发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入892.7亿元，同比+10.54%，实现归母净利润-22.86亿元，同比亏损扩大。
　　投资要点:
　　2026Q2油价大涨，归母净利润同比转负。2026H1公司实现营收892.7亿元，同比+10.5%，实现归母净利润-22.86亿元，同比亏损扩大。分季度看，公司2026Q1/Q2实现营收分别为445.4/447.3亿元，同比分别+11.3%/+9.8%，对应归母净利润分别为17.14/-40.0亿元，二季度油价大幅上涨致归母净利润转负。
　　2026Q2运力同比减少，客座率提升明显
　　1）运力ASK：2026Q2公司总ASK同比-4.1%，其中国内/国际/地区ASK同比分别-5.8%/+0.7%/-12.0%。受燃油成本增长影响，运力投放同比缩减，国内线及地区线运力明显减投。
　　2）周转量RPK：2026Q2公司总RPK同比基本持平，其中国内/国际/地区RPK同比分别-3.9%/+10.3%/-4.2%。国际线周转量同比增长，国内线则有所下滑。
　　3）客座率：2026Q2公司综合/国内/国际/地区客座率分别为84.7%/85.2%/83.8%/80.5%，同比分别+3.5/+1.7/+7.3/+6.6pct。客座率大幅提升，国际线及地区线增幅明显。
　　4）机队规模：2026H1末公司机队规模达到972架，上半年累计净增长8架飞机。
　　单位座收增幅好于单位客收，油价上涨致单位成本增加
　　1）单位客公里收益：2026H1公司单位客公里收益0.525元，同比+2.7%，其中国内/国际/地区单位客收益同比分别+2.3%/+3.6%/+7.3%，考虑公司同时期客座率同比明显提升，我们预计单位座公里收益增幅更为显著。2026Q2公司单位RPK收入同比+9.8%，单位ASK收入同比+14.5%，受益于客座率增长，单位座收增幅好于单位客收
　　2）单位座公里成本：2026H1公司单位ASK成本为0.492元，同比+11.5%，其中单位燃油/单位非油成本分别为0.181/0.311元，同比分别+32.4%/+2.1%。油价上涨推高单位燃油成本，公司机队利用率同比下降致使单位非油成本也有增长。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年实现营收收入1907、2013、2145亿元，同比分别+11.2%、+5.6%、+6.5%，对应归母净利润分别为-12.49、55.08、82.21亿元，同比分别+29.4%、+540.9%、+49.3%，对应摊薄每股收益分别为-0.06、0.27、0.40元。8月31日收盘价对应2027、2028年PE分别为21.69、14.53倍。行业供需持续改善，供给逐渐收紧，看好需求回升、票价上涨带来的未来盈利持续改善，公司作为载旗航司，国内外干线资源丰富，更具价格弹性。综上所述，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，国际地缘政策变化，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险，资产负债率过高风险