中国国航发布2025年年报：2025年公司实现营业收入1,714.85亿元，同比增加2.87%；实现归母净亏损17.70亿元（2024年同期为净亏损2.37亿元），亏损幅度同比扩大。扣非归母净利润-24.85亿元，同比减亏。
　　运营情况：运力投放保持克制，国际航线持续恢复。1）2025年全年可用座位公里ASK 367,641百万座公里，同比增长3.24%，其中国际增长11.96%，内地增长0.11%。2）旅客周转量RPK 301,016百万公里，同比增长5.86%，其中国际增长14.84%，内地增长2.81%。3）客座率整体81.88%，同比提升2.03个百分点，其中国际78.22%（+1.96pct），内地83.74%（+2.20pct）。4）平均客公里收益0.5144元，同比下降3.63%，其中国际0.5095元（-0.62%），内地0.5107元（-4.92%）。
　　机队引进持续：2025年国航共引进飞机45架，净引进飞机34架；截至2025年底国航共运营客机964架（平均机龄10.36年），其中C919机队从3架增至9架。根据公司披露，2026-2028年公司运力引进计划分别为40架、61架、70架。
　　2025年航油成本同比下降，刚性成本仍需关注。1）2025年航油成本500.41亿元，同比下降6.85%。2）每可用座位公里营业成本0.4424元，同比下降0.41%，成本控制初见成效。3）起降费、折旧、维修费等刚性成本仍持续上升。
　　后续持续关注油价走势：1）2026年初以来中东地缘冲突升级，霍尔木兹海峡封锁导致布伦特原油从年初80美元/桶飙升至100美元/桶以上。2）短期看燃油附加费能穿到部分成本增量，但可能挤出航空需求。3）后续关注海峡通航恢复时点。
　　长期供需格局仍然向好：1）供需格局改善：行业供给增速放缓（2025年ASK仅+3.24%，国内ASK增长仅0.11%），需求稳步复苏，客座率持续提升，行业盈利中枢有望上移。2）国际航线恢复：2025年新开复航12条国际航线，国际航线ASK占比提升至29.13%，2026年有望进一步提升。3）若下半年油价如预期回落，叠加票价弹性释放，2027-2028年有望实现业绩的逐年反转。调整盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润-24.2、20.3、74.0亿元，对应4月13日PE为-、59.4、16.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。