公司公布2025年报：
　　1、财务数据：
　　1）2025：营收1714.8亿，同比+2.9%；归母净利-17.7亿，24年为-2.4亿；扣非-24.8亿，24年-25.4亿；营业利润-20.5亿，同比减亏13.8亿。25年全年汇兑收益3.3亿。
　　2）2025Q4：营收416.6亿，同比+8.1%；归母净利-36.4亿，24Q4为-16.0亿；扣非-41.3亿，24Q4为-29.7亿。营业利润-32.7亿，同比减亏9.9亿。Q4测算汇兑收益0.8亿。3）其他收益：2025全年实现其他收益45.2亿元，同比+5.2%；Q4实现其他收益10.0亿元，同比-0.9%。4）2025年所得税费用19.3亿，受递延所得税相关影响，同比增加11亿。
　　2、经营数据：
　　1）2025：ASK同比+3.2%，RPK同比+5.9%，客座率81.9%，同比+2.0pct。
　　2）2025Q4：ASK同比+4.4%，RPK同比+9.6%，客座率83.6%，同比+3.9pct。
　　3、收益水平：
　　1）2025：测算客公里客运收益0.514元，同比-3.6%；座公里收益0.421元，同比-1.2%。
　　2）2025Q4：测算客公里客运收益0.482元，同比-0.4%；座公里收益0.403元，同比+4.5%。
　　4、成本费用：1）2025营业成本1626.5亿，同比+2.8%。期内国内油价综采成本同比-9.4%，航油成本500亿，同比-6.8%。扣油成本1126亿，同比+7.8%。座公里成本0.44元，同比-0.4%；座公里扣油成本0.31元，同比+4.4%。2）2025Q4营业成本419.9亿，同比+9.2%。期内国内油价综采成本同比1.4%，测算航油成本124亿，同比+3.3%。扣油成本296亿，同比+11.9%。座公里成本0.46元，同比+4.6%；座公里扣油成本0.32元，同比+7.2%。3）2025三费合计（扣汇）为179.6亿，同比-2.6%，扣汇三费率10.5%；2025Q4三费合计（扣汇）为46.8亿，同比-5.4%，扣汇三费率11.2%（注：不含研发费用）。
　　5、机队引进：26-28年预计净增飞机分别为20架、49架、59架，对应增速分别为2.1%、5.0%和5.7%。
　　投资建议：1）考虑近期油价水平，我们调整26-27年实现归母净利为22、87亿（原预测为60.8、90.2亿），新增28年盈利预测为138亿，对应26-28年EPS分别为0.13、0.50、0.79元，PE为54、14、9倍。2）目标价：短期受油价上涨影响，中长期维度中，供给端硬核制约，高客座率有望推动价格弹性持续释放。我们维持以单机市值维度给国航定价，参照2011-2025年单机市值均值，按照26年末预计机队规模，给予中国国航目标市值1801亿人民币，对应预期目标价10.32元，目标空间51%，若考虑200亿定增，预期目标空间29%。继续强调“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值